【行业研究报告】-宏观点评:8月通胀超预期下行的背后

类型: 中国宏观评论

机构: 国盛证券

发表时间: 2022-09-09 00:00:00

更新时间: 2022-09-13 22:14:28

宏观点评8月通胀超预期下行的背后事件:8月CPI同比2.5%,预期2.8%,前值2.7%;PPI同比2.3%,预期3.0%,前值4.2%。事件:8月CPI同比2.5%,预期2.8%,前值2.7%;PPI同比2.3%,预期3.0%,前值4.2%。核心观点:8月CPI、PPI均低于预期和前值,猪肉、蔬菜、油价是主要扰动;核心CPI仍弱,本质还是需求不足、信心不足。往后看,提示3大关注点:CPI仍可能上破3%、但概率下降,PPIQ4转负风险增加;全球滞胀风险(美国更接近“胀而不滞”、中国更接近“滞而不胀”、欧洲“大滞胀”);通胀不会制约货币政策,9-10月仍有可能降准,降息的窗口也仍未关上。1、8月CPI同比2.5%,低于预期2.8%和前值2.7%,其中翘尾、新涨价因素分别影响0.8、1.7个百分点,新涨价因素影响收窄0.1个百分点;环比由上涨0.5%转为下降0.1%,创近10年同期新低,主因猪肉、蔬价涨幅收窄,油价下行;核心CPI同比持平。具体看:>食品项涨幅明显收窄、非食品项跌幅扩大至近10年新低。8月CPI食品项环比涨幅回落2.5个百分点至0.5%,创近10年同期次低(仅略高于2016年的0.4%)。归因看,猪肉价格涨幅回落、菜价偏弱运行是主要扰动,其中猪肉环比涨幅回落25.2个百分点至0.4%,需求季节性走弱之外,生猪出栏增加、高温制约猪肉消费等也是扰动;鲜菜环比涨幅回落8.3个百分点至2.0%,也创近10年同期次低(仅略高于2014年的1.8%),背后体现的应是北方蔬菜大量上市、供给增加的影响。但8月中下旬南方高温干旱天气导致菜价有所回升,尤其应重点关注高温导致长江流域部分秋播蔬菜育苗移栽时间推迟10天以上,可能扰动秋冬蔬菜供应。非食品项跌幅扩大0.2个百分点至0.3%,创近10年同期新低,油价下跌是主要拖累,其中汽油、柴油价格分别环比降4.8%、5.2%,合计影响CPI下降约0.2个百分点。>核心CPI持平前值、仍偏弱。8月核心CPI同比持平前值0.8%,指向8月经济仍偏弱,跟PMI等高频数据的信号一致。往后看,延续此前判断,下半年经济修复仍偏弱,预计需求可能边际修复、但幅度有限,预计年内核心CPI可能维持低位。2、8月PPI同比2.3%,低于预期3.0%和前值4.2%,主因油价、有色等大宗回落超预期;其中翘尾、新涨价因素分别影响2.5、-0.2个百分点,为今年2月以来新涨价因素首次转负;环比跌幅收窄0.1个百分点至1.2%,续创历史同期新低。具体看:>分生产&生活资料看:8月生产资料价格环比降幅收窄0.1个百分点至1.6%,生活资料环比由涨转跌,8月环比跌0.1%,持平2013年有数据以来最低点,表明伴随上游价格回落、需求走弱,上游价格向中下游传导的过程存在扰动。>分七大产业看:不同产业价格环比分化。具体看,上游采掘价格环比降幅扩大2.6个百分点至4.5%、但上游原材料价格降幅收窄0.1个百分点至2.4%;中游加工工业环比降幅较前值收窄0.4个百分点至0.9%;下游消费品中,衣着类、耐用消费品类环比均回落0.6个百分点至0.0%、-0.4%,衣着类、一般日用品类环比分别回升0.2、0.3个百分点至0.3%、0.0%。>分40个工业行业看:8月多数行业环比涨幅持平或回落,其中:回落较多的行业主要集中在煤炭、原油产业链;黑色、有色产业链多数行业环比降幅收窄。具体看:1)原油:8月国际油价跌7.0%,带动PPI油气开采、燃料加工、化工、化纤环比降幅分别扩大6.0、2.8、1.6、0.7个百分点至7.3%、4.8%、3.7%、2.1%;2)煤炭:8月秦皇岛动力末煤价格环比跌4.6%,带动PPI煤炭采选环比降幅扩大2.2个百分点至4.3%;3)钢铁:8月螺纹钢现货价环比由跌10%转为上涨2.5%,带动PPI黑色冶炼环比降幅收窄2.1个百分点至4.1%,但PPI黑色采矿降幅仍有所扩大;4)有色:8月国内铜、铝价格分别上涨6.9%、2.2%,带动PPI有色冶炼、有色采矿环比降幅分别收窄4.0、1.5个百分点至2.0%、1.1%;5)燃气:8月国内液化天然气价格上涨9.0%,带动PPI燃气生产供应行业环比跌幅收窄0.8个百分点至0%。3、往后看,9月CPI上破3%概率下降、PPIQ4可能转负,货币仍宽松,9-10月降准可期1)物价走势:9月预计CPI续升、PPI续降,CPI上破3%概率下降,但Q4PPI转负风险增加>CPI:高频数据看,9月首周猪肉、菜价、鸡蛋价格分别环比涨4.1%、15.8%、11.1%,水果价格环比跌1.1%,预计9月CPI食品项环比可能延续小升;非食品项中油价不确定性仍强、但中期偏回落,服务价格可能小幅回升。综合看,9月CPI环比可能小升,同比可能在8月基础上进一步上行,仍有破3%的可能、但概率下降(简单匡算,需要9月环比达到0.7%,接近近10年同期次高,9月CPI同比才会破3%)。全年看,CPI仍会延续偏高,全年中枢可能2.1%左右;节奏上9月可能是年内高点,Q4可能会有阶段性回落。>PPI:高频数据看,9月首周原材料、工业品价格多数下跌:CRB、南华工业品指数、商务部生产资料价格指数分别环比跌2.9%、0.7%、1.1%,布伦特原油环比跌6.0%。往后看,考虑季节性、油价、经济边际修复等因素,9月PPI环比降幅可能略有收窄,同比可能继续回落。全年看,PPI同比应会延续震荡下行,Q4可能阶段性转负,全年中枢可能降至4.5%左右。2)前期报告中我们反复提示警惕滞胀风险,其中:美国更接近“胀而不滞”、中国更接近“滞而不胀”、欧洲已然“大滞胀”。具体看:美国CPI已经连续5个月处于8%以上高位,但美国就业仍强不差,更接近“胀而不滞”;中国当前通胀压力已明显缓解,但经济下行压力仍偏大,接近“滞而不胀”;而9月9日欧央行将2022-2024年通胀预测分别从6.8%、3.5%、2.1%上调为8.1%、5.5%、2.3%,并将同期GDP同比预测分别从2.8%、2.1%、2.1%调整为3.1%、0.9%、1.9%,已然“大滞胀”。3)对货币政策:继续提示通胀应不会对下半年货币政策形成制约,9-10月仍有可能降准,降息的窗口也仍未关上。具体看,即使9月CPI上破3%,Q4预计也会回落至2%-3%之间,总体来说通胀水平仍在央行合意区间,尚不会对货币政策形成制约。继续提示,未来一两月资金压力变大,可能需要央行配合,包括5000亿专项债务结存限额(10月底前发完)、新增3000亿政策性开发性金融工具、9-12月MLF到期量合计2.6万亿(1-8月合计1.95万亿),降准仍可期。此外,降息窗口仍未关闭,经济恢复情况是核心考量。风险提示:疫情变化、政策力度等超预期。作者研究助理刘安林