【行业研究报告】-8月金融数据点评：社融回暖可持续吗？

研究结论
事件：9月9日央行公布最新金融数据，8月新增社融2.43万亿元，比上年同期少增
5571亿元；社融存量337.21万亿元，同比增长10.5%（前值10.7%）。
⚫8月社融在上月大幅缩量后有所回暖，降息和基建融资带动信贷有效需求回升，但
财政错位、企业债券融资缩水等导致社融同比少增。具体来看——
⚫信贷方面，中长期贷款实现同比多增、票据融资大幅下降，均表明信贷回暖的同时
⚫信贷方面，中长期贷款实现同比多增、票据融资大幅下降，均表明信贷回暖的同时
结构也趋于改善，我们认为降息和基建配套融资需求是信贷扩张的主要动力。值得
关注的是，融资需求改善似乎仅限于企业端，居民端未改“去杠杆”的趋势。8月
社融口径新增人民币贷款1.33万亿，同比多增631亿，金融机构新增贷款1.25万
亿，同比多增390亿，其中票据融资同比少增1222亿，与8月中下旬以来票据利
率走势一致；企业短期和中长期贷款同比分别多增1028亿和2138亿，8月16日1
年期和5年期LPR分别下降了5BP和15BP，贷款利率进一步下降促进了企业融资
需求，此外基建配套融资需求的提振不容忽视，此前国常会宣布的3000亿政策性
金融工具已经在8月完成投放，并且从投放的方向来看，大部分资金用作基建项目
资本金，进一步带动了中长期信贷需求；居民端信贷改善有限，短期和中长期贷款
分别同比多增426亿和少增1601亿，储蓄偏好提升、房地产市场疲弱均影响了居
民加杠杆的意愿，二季度央行的调查显示更多储蓄的比例达到了58.3%的历史高
位。
⚫表外三项均实现同比正贡献，8月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别
同比多增1678亿、少减890亿和多增3358亿，委托贷款、信托贷款和企业中长期
贷款的回暖共同指向基建融资需求提升。
⚫政府债券和直接融资拖累社融，8月政府债券同比少增6693亿，今年和去年的“财
政错位”导致下半年政府债券难以避免地成为社融的拖累项，不过国常会公布的财
政增量政策（5000多亿专项债结存限额启用）将一定程度上降低三季度专项债同比
少增的幅度；8月新增债券融资和股票融资分别为1148亿和1251亿，同比少增
3501亿和227亿。
⚫信贷回暖和积极的财政支出推动M2继续上冲，M2与社融的剪刀差进一步扩大。8
月M2同比12.2%（前值12%），与社融的剪刀差进一步扩大至1.7%（前值
1.3%），两者差距主要是由央行上缴利润、留抵退税、财政支出积极等财政因素推
动。具体来看，居民和企业存款分别同比多增4948亿和3943亿，印证了当前居民
储蓄倾向偏强，财政存款则同比少增4296亿。M1同比为6.1%（前值6.7%），
M2-M1剪刀差扩大至6.1%（前值5.3%）。
⚫8月社融较上月大幅回暖，结构也明显改善，我们认为其中的关键支撑来自于基建
融资，而8月公布的增量财政政策有望继续支撑社融，值得关注的是居民去杠杆的
趋势并未扭转，仍需等待地产筑底回升或疫情明显好转。今年社融整体上波动较
强，2月、4月和7月都经历了放量之后的同比收缩，后续社融走势也有一定不确定
性，其中，基建融资需求将是下半年社融的主要抓手，8月24日国常会提出增加
3000亿元以上政策性开发性金融工具的额度，10月底前完成5000多亿元专项债地
方结存限额的发行，两项增量政策均有助于进一步提高基建增速，同时带来基建融
资需求的扩张，从第一批3000亿政策性开发性金融工具的实施进展来看，资金投
放前后仅用了1个多月，预计本次增量额度也将在9-10月完成投放。
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