【行业研究报告】-8月价格数据点评：弱需求削弱价格上涨动能

研究结论
事件：9月9日统计局公布最新价格数据，8月CPI同比上涨2.5%，前值2.7%，环比-
0.1%，前值0.5%；PPI同比上涨2.3%，前值4.2%，环比-1.2%，前值-1.3%。
⚫8月两大通胀指数均低于市场预期，CPI同比转为下行，PPI同比降幅扩大，三大
因素制约了价格上行，其一国际原油等大宗商品价格波动下降，输入性通胀压力减
轻；其二国内需求相对疲弱，新冠疫情影响了服务消费，房地产景气度探底压制相
轻；其二国内需求相对疲弱，新冠疫情影响了服务消费，房地产景气度探底压制相
关产业链的需求，前者对应于CPI服务项和核心CPI持续位于低位，后者体现为钢
铁等行业需求偏弱；其三，国内煤炭等行业保供稳价持续推进，使得在全球能源冲
击的背景下，国内能源价格得以维持在相对低位，避免了欧美国家正在遭遇的历史
性通胀。
⚫油价下跌和弱需求的影响超出了猪周期的拉动，CPI同比增速超预期下降，环比呈
现负增：1）猪价仍是引领CPI向上的主要动能，8月CPI猪肉项同比增长22.4%
（前值20.2%，下同），同时鲜菜和鲜果价格回落，同比分别为6%（12.9%）和
16.3%（16.9%），推动CPI食品项同比下降至6.1%（6.3%），结束了连续5个
月同比上行的趋势；2）国际油价下跌推动工业消费品涨幅回落，8月工业消费品价
格同比上涨3%（前值3.5%），其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨
20.2%、21.9%和19.8%，涨幅均有回落；3）后疫情时期消费复苏的“天花板”导
致服务业的价格中枢低于疫情之前，核心CPI持续低迷。8月不包括食品和能源的
核心CPI同比为0.8%（前值0.8%），低于2016-2019年同期的均值1.83%；CPI
服务项同比0.7%（前值0.7%），低于2016-2019年同期均值2.35%。
⚫上游价格回落推动PPI环比增速继续下降，叠加基数效应的影响，PPI同比加速回
落。分行业来看：1）能源相关行业价格明显回落，煤炭开采和洗选业、石油和天然
气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业PPI同比分别为8.6%（前值20.7%）、
35%（前值43.9%）、21.3%（前值28.6%）；2）上游黑色和有色行业价格延续下
行，黑色、有色金属冶炼和压延加工业PPI同比分别为-15.1%（前值-9.5%）、-
1.5%（前值1.9%）；3）受高温天气的影响，电力、热力生产和供应业是为数不多
价格上行的行业，同比为9.2%（前值8.4%）。在此背景下，PPI-CPI剪刀差迎来
反转，8月剪刀差为-0.2%（前值1.5%），后续关注通胀格局变化对盈利的影响。
⚫短期来看，猪上行周期将继续推动CPI上涨，不过本轮CPI上行存在两方面的制
约，一是未来几个月CPI同比权重中猪价的比重下降，大部分月份在1%-1.5%区
间，以往猪的权重往往落在2%-3.5%区间，二是新冠疫情下服务和部分商品需求弱
于疫情以前，核心CPI表现低迷，因而本轮CPI上涨可能偏温和；PPI下行趋势明
确，下行斜率需关注衰退预期下国际大宗的价格变动。中高频数据来看，截至9月
7日，36个城市猪肉平均零售价走高至20.6元/500克，同比上涨27.3%（前值
18.4%）；截至9月8日，布伦特原油均价回落至91美元/桶，同比上涨21.8%
（前值38.7%）。
⚫海外高通胀问题正迫使欧美央行迅速转向紧缩性的政策，而国内保价稳供的政策环
境有效地削弱了价格上涨的动能，温和通胀将赋予政策更多的空间。当前煤炭产量
持续增长，7月原煤产量同比增长了16%，有效地平抑了国内能源价格，此外发改
委也在着力稳定猪价，近期国家发改委会同有关部门召开生猪市场保供稳价专题会
议，预计此类政策将继续推行，力促价格水平保持平稳。
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