【行业研究报告】乐惠国际-乐惠国际点评报告：积极开拓山姆、永辉、Ole等，商超渠道大规模复制中

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乐惠国际(603076)
乐惠国际(603076)
报告日期：2022年09月13日
积极开拓山姆、永辉、Ole等，商超渠道大规模复制中
——乐惠国际点评报告
事件
根据9月12日，公司披露的投资者关系活动记录表称，公司自有品牌在麦德龙、大润发等保
持着不错的动销水平。且在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈合作事宜。
投资要点
商超系统：同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈，商超渠道大规模复制进行中
根据公司披露的投资者关系活动记录表，公司正在同山姆会员店、永辉、Ole等系统积极洽谈
合作事宜。前期自有品牌已进入的麦德龙、大润发系统保持着不错的动销水平。大润发系统：
在近期扩大了华东的合作门店数量，从最开始的58家增加到73家，后续还会积极拓展其华中
和华南系统。麦德龙系统：公司与麦德龙第二款联名产品“鲜啤30公里×麦甄选IPA鲜啤”
已经上线，目前也在策划一款果味啤酒，预计近期会上线，进一步刺激该系统内的销量。
餐饮系统：在海底捞、丰茂烤串等系统内持续扩店，西贝等重点客户正积极接洽
海底捞：公司在8月初进入海底捞上海5家门店后，目前已经完成第二批的进店工作，并且计
划进入到上海之外的第二个城市。丰茂烤串：7月以来，公司在丰茂烤串系统内持续扩张，目
前已进入上海、苏州、北京、延吉共16家门店。公司积极争取后续覆盖其全国55家门店。除
此之外，如西贝等重点餐饮客户的合作，公司也在积极推进中。公司在餐饮渠道坚持3个主要
策略：1）先进优势品类（烧烤、火锅等），2）先进头部品牌，3）战略客户深度服务。
公司接连进驻海底捞、麦德龙、大润发、丰茂烤串等全国性大型连锁系统体现出终端渠道对公
司“鲜啤+精酿”的产品定位的不断认可，精酿鲜啤有望成为未来啤酒市场重要的细分品类。
公司渠道全国性扩张不断加速，我们从“1-N”大规模复制逻辑不断兑现，看好公司渠道端持
续突破，鲜啤销售大幅提升，成为鲜啤领域的第一品牌。
从“1到N”大规模拓展开启，全国性渠道进展&工厂复制驶入快车道
我们认为公司已开启从“1到N”大规模复制阶段，全国性渠道进展和工厂端的复制将驶入快
车道。战略大客户：已与盒马、麦德龙、大润发、丰茂烤串、海底捞等全国连锁系统合作。经
销合作：已在长三角重点城市设立销售团队，总计开发终端达3,000余家；直销渠道：疫情影
响下，目前全国范围内仍有超过80家营业终端（鲜啤酒馆&打酒站）；线上业务：在京东、天
猫、抖音等渠道开设店铺，并积极探索私域体系搭建。工厂复制：上海松江及宁波酒厂运营中
（合计1.3万吨/年），沈阳酒厂（年产5000吨)、长沙酒厂（年产1万吨)出酒在即，年产2万
吨武汉工厂选址立项，全国“百城百厂”战略加速推进。
盈利预测与估值
预计2022~2024年归母净利润分别为1.0/1.8/3.1亿元，增速为119%/73%/75%，复合增速88%，
PE为50/29/16倍。采用分部估值法：给予设备业务2023年20倍PE，合理市值约27亿元；给
予精酿啤酒业务2023年10倍PS，合理市值约为54亿元。预计公司2023年合理市值为81亿
风险提示
疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地不及预期
wanghuajun@stocke.com.cn
研究助理：何家恺