【行业研究报告】-2022年8月通胀点评：能源、需求带动通胀回落 货币政策掣肘消失

CPI同比回落，核心CPI仍然低迷CPI环比下行，食品价格继续走高，非
食品价格回落。8月通胀环比下行主要是由于非食品价格带来的：（1）原
油价格走低，非食品价格主要受到能源价格下行影响；（2）食品方面，食
品涨价幅度趋缓。8月份蔬菜、猪肉、粮油、鸡蛋价格小幅上行，仅水果
品涨价幅度趋缓。8月份蔬菜、猪肉、粮油、鸡蛋价格小幅上行，仅水果
价格下行。8月份蔬菜价格上行速度减缓，8月份猪肉价格仍然上行，但
上行幅度减弱。8月份原油价格震荡回落，供给逐步充足和需求的预期走
弱使得原油价格处于回落状态。8月份核心CPI环比平稳，终端需求仍然
较为疲软。
9月份通胀环比小幅波动，同比预计在2.6%左右9月份猪肉受到供给短缺
的影响价格仍然震荡上行，同时9月蔬菜价格回落。非食品价格方面，燃
料价格预计震荡，旅游价格上涨幅度减弱。
全年通胀预期缓慢上行全年通胀预期仍然可控，进入2022年下半年，通
胀水平上升至2.4%左右：（1）新时期疫情控制状态下，物价上行可以预期，
物流和人员阻断下对价格的影响仍然在观察；（2）猪肉供给陷入短缺，下
半年猪肉需求逐步上行，猪肉价格回升；（3）蔬菜价格已过最低点，下半
年逐步回升。预计3、4季度可能达到2.4%左右，全年CPI预计在2.2%左
右，预计2023年上半年通胀水平会惯性上行至2.9%左右。
通胀仍然无忧尽管通胀水平在下半年走高，但暂时仍然无需担忧：（1）全
球衰退正在上演，高昂的原油价格出现变化，原油价格水平下半年可能继
续回落；（2）全球需求回落和中国需求疲软可能共振，终端需求的疲软拉
低物价水平。
货币政策不受干扰央行的货币选择不会随着通胀起舞，我国通胀全球来看
属于低水平，从自身来看，需求不畅导致核心通胀较低，央行并不担心通
胀。现阶段央行面临的问题是宽信用渠道受阻，央行的货币宽松效果不及
预期。
PPI回落趋势已成8月份PPI环比大幅回落，大宗商品价格均处于回落状
态：（1）国际原油受到供给稳定以及需求回落的影响，价格继续下挫；（2）
煤炭期货价格稍显平稳，但出厂价格大幅下行。下游投资继续疲软，钢材、
水泥等行业需求相对较弱；（3）下游需求疲软，相关出厂产品价格均下滑。
下半年PPI基数水平继续下滑，PPI同比持续走低：（1）能源价格高
位回落会带动PPI下滑；（2）下游开工虽然稍有好转，但是速度较慢，黑
色系产品价格仍然不振；（3）物流阻塞好转，反映大宗商品运输为主的BDI
下行，预示着未来PPI环比仍然下滑。预计9月份PPI环比小幅波动，9
月份PPI水平在1.1%左右。2022年PPI前高后低，全年预计在4.6%左右，
受到基数影响，PPI在3季度和4季度分别约为2.6%和0.4%。
许冬石
：（8610）83574134