【行业研究报告】莱茵生物-公司公布限制性股权激励方案，彰显对未来发展信心！

事件：公司发布2022年限制性股权激励计划（草案），拟向激励对象授予1200万股限制性
股票，约占公告时公司股本总额7.3亿股的1.64%，其中首次授予1150万股，预留授予50
万股，授予价格为5.66元/股。
深度绑定核心业务骨干，提升员工积极性，彰显对未来发展信心
公司此次激励计划首次授予激励对象总人数为74人，包括公告时于公司（含子公司）任职的
董事、高级管理人员、高层管理人员以及核心骨干。业绩考核方面，本次激励计划业绩考核
目标为以2021年营业收入为基数，2022年、2023年和2024年营业收入增长率分别不低于
30%、60%和90%，对应22-24年营业收入考核要求分别不低于13.69/16.85/20.01亿元。我们
认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩
认为，此次激励计划有助于帮助公司绑定核心员工利益，提升核心团队工作积极性，为业绩
稳健增长提供保障。
替糖行业隐形冠军，天然甜味剂业绩高增，国内市场开拓成效显现！
公司天然甜味剂产品已与可口可乐、百事等众多国际知名客户建立合作关系，2018年与美国
最大香精香料公司芬美意签订累计目标收入4亿美元的独家分销合同，战略绑定大客户；国
内市场公司亦依托上海亚太营销中心及桂林销售部，与众多知名食饮品牌达成合作，签订子
承生物（原太子奶团队）1亿元订单，共同推出减糖、无糖产品，市场开拓成效显现。22H1
公司天然甜味剂业务实现收入3.88亿元，同比+47.09%，同时公司定增落地，预计新增甜叶
菊提取物年产量4000吨，产能加速扩张，持续夯实天然甜味剂业务核心竞争力。
联邦层面医用大麻合法化持续推进，CBD提取物需求有望加速释放
公司于2019年正式布局工业大麻，累计投资8000万美元在美建设“工业大麻提取工厂”，
于6月底正式量产，为目前全球最大工业大麻提取工厂，被印第安纳州政府列为示范项目，
预计年处理原料5000吨，项目毛利率可达50%；已与一家全球工业大麻主流企业签订《受托
加工意向协议》，后续预计还有更多订单意向。政策方面，4月1日美国众议院第二次通过联
邦医用大麻合法化法案（MOREAct）；同时参议院联邦合法化法案《大麻管理与机会法案》
（CAOA）于7月底正式提交，联邦层面医用大麻合法化持续推进。我们认为，随着美国工业
大麻相关法规政策持续向好，未来公司有望复用其在植物提取领域打造的渠道、客户、品牌
优势，快速打开CBD国际市场，享受行业快速增长红利。
盈利预测及投资建议：我们认为，公司受益于“减糖”大趋势，天然甜味剂业务进入高速增
长期；同时美国工业大麻相关政策持续向好，CBD提取物需求有望加速释放，预计公司22-24
年营收为17.45/25.74/36.38亿元，同比增长65.69%/47.52%/41.34%，净利润为2.56/3.91/5.94
风险提示：宏观经济风险，技术风险，汇率波动风险，疫情风险；政策风险；工业大麻与中
间型大麻、娱乐大麻与毒品严格区分，坚决反对娱乐大麻等合法化；我国目前从未批准工业
大麻用于医用和食品添加；相关业务或有政策变动/法律/经营管理/自然/研发操作风险。
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)783.671,053.241,745.082,574.313,638.45
增长率(%)5.7034.4065.6947.5241.34
EBITDA(百万元)168.79262.24412.68600.20882.18
归属母公司净利润(百万元)85.99118.44255.67391.23593.64
增长率(%)(18.61)37.74115.8753.0251.74
EPS(元/股)0.120.160.350.540.81
市盈率(P/E)95.0969.0331.9820.9013.77
市净率(P/B)4.574.382.682.432.10