【行业研究报告】莱茵生物-莱茵生物股权激励事件点评：股权激励彰显发展信心，看好后续高速成长

事件：
公司于2022年9月13日发布2022年限制性股票激励计划（草案）。
国元观点：
股权激励方案绑定核心管理团队，彰显后续高速发展信心
根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、
根据股权激励公告内容显示，本次激励对象包括公司董事、高级管理人员、
高层管理人员以及核心骨干人员共74名，拟授予激励对象限制性股票1200
万股，约占公告日公司股本总额的1.64%，其中首次授予1150万股限制性
股票，预留授予50万股限制性股票。限制性股票的首次及预留授予价格为
5.66元/股。首次授予部分解除限售考核年度为22-24年三个会计年度，其
中第一/第二/第三个解除限售期业绩考核目标分别为：以公司21年营业收
入为基数，22/23/24年营收增长率不低于30%/60%/90%。预计22-25年
股份支付费用摊销分别为758.26/2566.42/991.57/349.97万元。
天然甜味剂业务有望保持高增，第二增长曲线打开成长空间
公司近年来坚持推进“大单品”战略，在大力发展原有天然甜味剂业务基础
上，积极打造新业务增长极。天然甜味剂方面，公司与大客户芬美意的战略
合作持续推进，22H1对芬美意销售额为3793.25万美元（yoy+32.06%），
未来仍有约1.89亿美元订单需求加速释放。此外公司亦在积极开拓包括子
承生物在内的优质新客户。产能端，公司募投建立的年产量4000吨甜叶
菊提取工厂，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展提供助力。工业大麻
方面，公司在美工业大麻工厂已实现量产，并已与一家全球工业大麻主流企
业签订《受托加工意向协议》，预计该订单后续将贡献收入255-570万美
元。在中性假设下，我们预计公司工业大麻业务全面达产后每年营收或将达
到2.42亿美元，可为公司增厚毛利约1.21亿美元，打开公司成长空间。
投资建议与盈利预测
公司为全球植物提取龙头企业，在深耕天然植物提取业务的同时，积极切入
包括工业大麻在内的其他高景气度细分赛道，后续有望进入业绩爆发期。我
们调整盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收17.04/26.06/34.63
亿元，归母净利润为2.49/3.95/5.51亿元，EPS为0.34/0.54/0.75元，对应
风险提示
下游需求不及预期风险；汇率超预期波动风险；政策限制风险；行业竞争加
剧风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)783.67
1053.241703.792605.653463.15