【行业研究报告】-8月物价数据点评：PPI超预期回落推动剪刀差转正

月CPI再次低于市场预期。从食品项看，7月高基数拖
累8月表现，合并7-8月则强于季节性，散发疫情以
及猪肉价格上涨等影响是主要扰动因素。从非食品项
看，无论是8月单月还是合并7-8月均弱于季节性，
结合持续低位徘徊的核心CPI，凸显出终端需求复苏缓
慢。展望未来，9月CPI或在低基数叠加假期效应的推
动下再度冲3%，四季度国内需求在政策推动下逐步恢
复，从而有利于CPI修复，但去年四季度基数环比走高
复，从而有利于CPI修复，但去年四季度基数环比走高
或继续拖累今年四季度CPI下行至2-2.5%。
PPI弱于市场预期，其中生活资料价格保持韧性，生产
资料价格快速回落。从行业看，原油、煤炭等价格下降，
黑色、有色等有所改善。预计四季度PPI或步入通缩区
间。一是基数效应影响，2021年四季度PPI同比上涨
12.2%，较当年三季度抬升2.5个百分点。二是新增动
力减弱，在美联储、欧央行等央行快节奏加息与海外通
胀持续高位冲击下，四季度全球衰退或将加速。助推因
素方面，一是能源供需缺口或在今年冬季加大，使得能
源类价格具有韧性；二是国内基建投资正稳步向上，房
地产投资在多重因素的提振下可能有所好转，对相关
商品的需求提升或对工业品仍有一定的支撑。
风险提示：央行超预期调控，通胀超预期，贸易摩擦升
温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫