【行业研究报告】-2022年上半年A股业绩专题深度：业绩底已现，期待A股指数趋势性反转

投资要点
业绩底已现，期待A股指数趋势性反转。2022年第二季度，全部A
股实现归母净利润1.55万亿元（同比+2.64%），其中北证A股与创
业板利润维持较快增长，但科创板和主板利润增速有所承压。A股走
势由其业绩决定，A股业绩又由GDP增速决定。后续“A股趋势性
上行、整体业绩改善”仍需待国内经济基本面好转。从地产和疫情冲
上行、整体业绩改善”仍需待国内经济基本面好转。从地产和疫情冲
击来看，本轮国内经济最大冲击时刻已经过去，2022年第二季度大概
率是本轮国内经济底和A股业绩底，预计第三季度（尤其是9月份以
后）A股业绩及指数将趋势性改善。根据先行财务指标测算，我们预
计科创板、创业板、北证A股在未来1-3个季度的业绩将维持较快增
长，且增速高于主板市场。估值方面，中证500和创业板指估值已经
出现较大回落，具备性价比优势。
中小企业和民营企业的业绩明显承压。疫情后经济复苏并不均衡，大
型企业业绩相对稳健，但小型企业PMI已经连续16个月处于荣枯线
下方。第二季度，20亿市值以下A股公司的平均归母净利润增速为
-194.94%。剔除市值影响后，第二季度A股的归母净利润负增长的公
司家数占比高达52.65%。第二季度，央企、国企、民企、外企的归母
净利润增速分别为6.90%、-3.57%、-4.57%、-2.67%。央企的行业分
布在上游资源板块和金融板块，央企在经济下行期的韧性更强，而民
企、地方国企、外企业绩则有所承压。
传统能源和新能源板块业绩亮眼。美元放水、俄乌冲突、供给受限共
同推高能源价格，第二季度传统能源和新能源板块的业绩强劲增长、
归母净利润增速大多超过40%、净利率大幅提升、ROE领先两市。第
二季度地产流动性风险叠加疫情反复，国内经济下行压力加大，中游
制造和TMT板块的业绩逊色，疫情受损板块和地产产业链的业绩尤
为承压，但ToG型（面向政府客户）行业和金融板块的业绩相对稳健。
投资建议：国内经济最大冲击时刻已经过去，预计第三季度（尤其是
9月份以后）A股业绩及指数将趋势性改善，建议投资者依次从以下
四条主线布局业绩边际改善板块：（1）产销两旺的板块。根据先行
财务指标测算，业绩改善预期从强到弱分别为：国防军工、机械设备、
农林牧渔；（2）竞争格局改善板块。房地产、建筑装饰、交通运输
等行业产能释放压力小，竞争格局持续改善；（3）低估值板块。金
融和地产产业链的估值大多低于历史后20%分位，估值优势凸显；（4）
消费板块。受益于PPI-CPI剪刀差收敛以及疫情防控形势未来好转，
消费板块存在一定复苏动力。
风险提示：通胀持续上行；美联储鹰派加息；疫情反复；地产风险。
-23%
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