【行业研究报告】卫星化学-公司深度报告：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料

▌C2：项目全面投产，助力公司高速发展
2021年5月，公司乙烷裂解制乙烯一期项目顺利投产，今年
上半年，二期项目顺利实现中交，目前各主要生产装置投料
试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。公司C2项目
试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定。公司C2项目
具有先发优势，享受低成本且核心竞争力难以被复制，有望
长期为公司带来超额收益。
▌C3:周期底部静待利润修复，抗风险能力强
PDH成本端丙烷跟随油气走高，长期基本面仍偏宽松，价格
有望回落；需求端进入金九银十旺季，下游终端订单大概率
有所好转带动丙烯等产品价格上行，利润存在修复预期。长
期来看，在能源转型背景下轻烃化工优势显著，供需格局长
期向好。公司打造“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-高分子聚合物”
全产业链，具有较强成本优势和规模优势。
▌灵活调整产品生产，实现效益最大化
C3方面，公司可以根据产品需求和价格切换丙烯酸与丙烯酸
酯之间的产能。C2方面，公司现有两套聚乙烯生产装置，可
以根据市场需要切换不同的产品牌号。环氧乙烷下游目前配
套乙二醇和聚醚大单体，后续乙醇胺与电池级碳酸酯投产，
组成环氧乙烷下游的产品矩阵，可根据整体的盈利情况进行
产品间的生产调整，实现效益最大化。
▌延伸下游业务，打造化学新材料产业链
依托C2、C3产业链优势布局下游产业，打造以低碳原料为核
心的化学新材料科技型企业。公司投资新建绿色化学新材料
产业园项目，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺、80万
吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯系
列生产装置及相关配套工程。公司具有低原料成本及高研发
能力优势，随着新材料产能投放有望打开新的成长空间。
▌盈利预测
预计公司2022-2024年营业收入分别为378.77、544.51、
571.53亿元；EPS分别为4.04、6.19、7.10元，当前股价对
资评级。
▌风险提示
经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游
需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。
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