【行业研究报告】-季度宏观报告：我国前七月出口逆势上扬的成因与隐忧

从上半年三驾马车表现来看，进出口表现最佳、投资其次、消费最
弱。1-6月，进出口金额累计同比为10.3%、固定资产投资累计同比为
6.1%、社会消费品零售总额累计同比为-0.7%。结合三者走势也可以发
现，今年以来在增量政策的刺激下，投资上行对冲了消费下行，而进出
现，今年以来在增量政策的刺激下，投资上行对冲了消费下行，而进出
口虽然自去年高点回落，但表现仍旧最为强劲，且其下滑趋势也在今年
二季度企稳。根据先前市场预期，今年我国出口大概率会降速，但出口
不但没有表现出颓势，反而“逆势上扬”。比较近五年的出口数据发
现，今年每个月的出口当月值都是五年中表现最好的，甚至要大幅优于
去年同期水平。
❑多维度透视我国出口项
第一，从贸易大类来看，整体呈现出货物贸易顺差逐年扩大，服务
贸易逆差逐年收缩的特征，且服务出口的比重也在逐年上升。第二，从
具体出口商品看，稀土、汽车、集成电路、箱包等增速较快，今年上半
年累计同比均达40%以上。反观手机、化肥、家用电器等商品录得负增
长。第三，从贸易对象看，美国、欧盟、东盟是中国最大的出口流向
地。从动态趋势看，我国对欧盟的出口增速依然保持在较高水平；对东
盟的出口从今年二季度开始明显提速，对美国的出口缓慢下降。
❑出口超预期的成因推测
第一，国内供给的修复，即伴随防疫政策的放松，企业产能陆续恢
复，尤其以上海为核心的长三角产业链供应链持续改善。第二，外需韧
性仍存。以美国为例，今年以来季调后的个人消费支出创出了新高，上
半年末已超13.9万亿美元，较去年同期多增0.2万亿美元，较疫情前19
年同期多增0.8万亿美元。同时，由于我国疫情期间的积压性需求在防
疫措施放松后得到释放，这也短期强化了出口反弹的力度。第三，我国
对东盟国家的出口放量，原先欧美直接进口中国的需求缺口可能部分通
过东盟国家的转出口得到满足也是支撑出口超预期的因素之一。
❑出口的隐忧
在经历前七个月进出口贸易高景气的背景下，8月我国进出口数据
急转直下，8月单月出口环比掉落超10个百分点，同比下降17个百分
点。出口流向上，美、欧、东盟同比增速均有所下降，其中无论从降幅
和绝对水平看，对美出口衰退明显，表明中美贸易的环境可能正在加速
恶化。主要出口商品中，上游原材料和农产品的出口表现要相对好于耐
用品，其中科技产品的出口下降明显，这一方面可能是外需下降所致，
但另一方面也可能反映了欧美对华的“技术封锁”正在逐步显现在微观
数据上。我们认为外需减弱叠加大宗商品价格下降可能是8月出口下降
的主要因素，而去年同期的高基数和逆全球化引发的全球产业链调整可
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