【行业研究报告】万华化学-万华化学系列深度之一:MDI盈利筑底,新材料放量在即

类型: 深度研究

机构: 华安证券

发表时间: 2022-09-15 00:00:00

更新时间: 2022-09-16 08:15:59

⚫万华化学目前处于盈利底部区间
我们认为万华化学在MDI领域拥有技术优势和成本优势,具有自身
我们认为万华化学在MDI领域拥有技术优势和成本优势,具有自身
α属性,新材料板块进入快速投产期,作为化工龙头企业保持业务
高速增长,估值有望稳步提升。此外,主营业务MDI、TDI和石化
产品上半年受疫情反复及需求淡季影响,目前价差均处于历史低分
位。展望未来,短期来看,海外能源成本高企背景下,价格下跌空
间有限,随着国内后续需求端边际改善,欧美未来冬季来临,能源
成本上涨及不可抗力可能性增加,价格有反弹动力。长期看,我们
认为现在是行业景气底部区间和公司盈利底部区间,看好公司在全
球化工厂背景下,依托自身原料一体化优势持续盈利能力。
⚫MDI行业寡头垄断,价差处于历史低位
目前国内受疫情及淡季影响,叠加海外受经济下行预期,MDI需求
出现短期不振。成本端受原油涨价影响,原材料及能源成本出现明
显涨幅,聚合MDI价差处于历史15.22%分位,纯MDI价差处于历
史19.93%分位。我们认为MDI具有寡头垄断属性,和其他大宗商
品不同,出现低价竞争概率不大,同时全球供给稳定,未来2年,
全球范围只有公司有确定性的扩产计划,能够调节投产节奏,MDI
继续下跌空间有限。
⚫TDI不可抗力频发,供给紧张,出口量持续增加
目前TDI竞争格局稳定,已渡过供给过剩阶段,供需相对紧平衡。
尽管三季度为需求淡季,但近期海内外装置不可抗力因素频发导致
TDI供给紧张,价格已经止跌回升,后续需求边际好转,TDI价格
有望继续向上。长期看,TDI出口量增速明显,2020年,TDI出口
量占比达到25.2%,2021年,TDI出口量占比达到31.3%,2022
年上半年,TDI出口量占比达到32.5%,TDI出口量占比持续提升。
我们认为海外TDI没有新产能,TDI行业处于国内厂商通过出口抢
占海外市场份额阶段,未来TDI出口预计会持续保持高增长。
⚫石化短期盈利偏弱,价差未来有望修复
石化板块受原油高涨影响,成本端承压,C2、C3、C4价差均处于
历史低分位区间,其中PVC价差处于历史23.84%分位、苯乙烯价
差处于历史3.95%分位、环氧乙烷价差处于历史1.07%分位,丙烯
酸价差处于历史37.61%分位、丙烯酸甲酯价差处于历史56.79%分
位,丙烯酸丁酯价差处于历史39.30%分位,丁二烯价差处于历史
36.72%分位。目前原油价格在90美元/桶附近震荡,成本端相对Q2
压力有所减小,后续石化产品有望迎来价差的修复。
⚫新材料进入快速发展期
公司依托自身强大的研发实力和产业链一体化优势,全面进入新能
源、营养品、高端国产替代等领域,在抛光液和抛光垫等半导体材
料、三元材料和磷酸铁锂等电池材料、PBAT和PLA等可降解材料、
万华化学(600309)