【行业研究报告】台华新材-锦纶一体化龙头,上游技术突破带来发展机遇

类型: 深度研究

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-09-15 00:00:00

更新时间: 2022-09-16 08:14:45

盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)4,2574,5165,7577,201同比70%6%27%25%归属母公司净利润(百万元)4645097611,014同比287%10%50%33%每股收益-最新股本摊薄(元/股)0.530.590.881.17P/E(现价&最新股本摊薄)20.1618.3812.289.22投资要点◼锦纶行业领航者,一体化布局彰显龙头实力。公司拥有纺丝、织造、染整全产业链,20余年发展中通过产业链延伸及产能扩张铸就锦纶一体化龙头地位,21年民用锦纶6/民用锦纶66产能规模位居国内第四/第一。以锦纶长丝为主导产品、内销为主、21收入分别占比42%、85%。受益于差异化锦纶长丝投产放量、21年业绩高增,22H1国内疫情对业绩有所扰动。◼产品升级+循环再生成为锦纶行业发展趋势。锦纶因其强度、耐磨耐寒、亲肤性突出、21年占化纤比重提升至6.4%,相较海外的9%仍有提升空间。从细分品类看:1)锦纶6:12年己内酰胺国产化打开发展空间,目前民用CR10约48%,差异化升级是方向。2)锦纶66:性能卓越,此前因上游己二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。22年己二腈国产化进程开启,二腈被海外寡头高度垄断、成本高市场小。22年己二腈国产化进程开启,供给端卡脖子问题逐步得到解决,下游需求有望释放,锦纶66将迎来快速发展,我们测算未来4年锦纶66有望产能增加78%、价格下降48%。格局较为集中,台华新材为国内民用锦纶66龙头。3)再生锦纶:环保价值突出,符合政策鼓励方向及下游品牌可持续发展理念,成为行业发展新趋势。◼需求向好+产能扩张,供需两端驱动业绩增长。1)需求端,锦纶因其性能优势适用于户外运动、瑜伽服等景气度较高领域,下游需求持续向好。对标海外,锦纶占化纤比重、锦纶66占锦纶比重、民用锦纶66占锦纶66比重,均有提升空间,21年我国锦纶/锦纶66/民用锦纶66产量分别是415/39/3.9万吨,综合考虑在各自细分领域的份额提升,三者未来空间有望分别同增45%/581%/922%,锦纶66尤其是民用锦纶66、上游供给瓶颈突破后前景广阔。2)供给端,22年公司启动锦纶新材料一体化项目,规划五年时间分四期扩张长丝、坯布、面料及上游切片。项目满产后,我们预计贡献营收超100亿元、21-30年收入CAGR17%,同时差异化高附加值产品占比提升+四期战略性布局上游切片、将促毛利率提升,利润端增速有望超越收入端、实现长期较快增长。◼差异化产品布局+民用锦纶66先发优势,竞争壁垒凸显。我们认为,台华新材通过产能扩张、有望率先受益于锦纶行业尤其是锦纶66瓶颈突破机遇,主要基于如下竞争优势:1)行业地位突出:锦纶6产能位居国内民用前五,且主要布局差异化高附加值产品;锦纶66为国内民用龙头,先发优势明显;目前为国内民用锦纶66唯一扩产企业、稀缺性有望维持。2)垂直一体化优势:生产管理效率高,成本优势突出,直接触达客户满足快反要求。3)具有技术壁垒:先进生产设备+技术积累,促公司锦纶66良品率领跑国内竞争对手、接近海外巨头良品率水平、对新进入者构成进入壁垒。◼盈利预测与投资评级:22年上游己二腈国产化进程开启,有望带来锦纶66历史性发展机遇。作为国内民用锦纶66龙头,公司深耕行业二十余年,21年提出五年全产业链产能扩张规划,凭借先发优势以及较强竞争壁垒,有望充分分享行业扩容空间,同时在锦纶6的差异化布局以及再生锦纶的拓展,将进一步巩固行业龙头地位。我们预计22-24年归母净利分别同比◼风险提示:疫情反复、原材料价格大幅波动、产能及扩张不及预期、锦纶66市场扩容低于预期等。-51%-45%-39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%