【行业研究报告】四川美丰-首次覆盖报告：化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来

化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来
化肥天然气两翼齐飞，两极三基引领公司未来
——四川美丰（000731.SZ）首次覆盖报告
核心观点
公司为中石化控股的大型肥化集团，产品供不应求。公司为中石化
旗下子公司，1997年在深交所上市，主营产品包括尿素、复合肥、LNG
（液化天然气）等。2022年上半年公司实现归母净利润4.39亿，同比增
长110.64%。2021年公司归母净利润为5.69亿，同比增长448.61%。公
司营收主要来源为天然气供应、尿素、复肥，2021年营收占比分别24.1%、
19.6%和18.4%，产品产销率维持高位。
尿素过剩产能陆续出清，耕地面积扩张支撑化肥需求提升。化肥为
农用必需品，在主要化肥产品中，复合肥产量占比最高，氮肥其次，氮
肥中又以尿素为主导。尿素方面，近年来尿素过剩产能逐步出清，2021
年，我国尿素有效产能较2017年下降12.2%；产能利用率则上升到
83.79%。复合肥方面，2017-2021年，我国复合肥有效产能从4940万吨
提升到5738万吨。随着耕地面积的扩张，未来化肥需求有望持续提升。
“双碳”目标驱动天然气产量扩张，但是依然依赖进口。产量方面，
2021年我国天然气产量达到2075.8亿立方米，同比增长7.84%。2010
年-2021年年均复合增速达到7.28%；市场份额方面，2021年我国天然
气产量仅占全球产量的5.2%。截至2021年底，我国天然气进口依赖度
达45.76%。2020年，我国煤炭能源消费占比达56.8%，而美国煤炭发电
量仅为10%，“双碳”目标驱动下，天然气消费量增长空间依然广阔。
公司布局产业链一体化，多项合作科研硕果累累。公司布局产业链
一体化，积极建设营销网络，2021年车用尿素销量突破20万吨，LNG
加注量同比增长23.1倍。公司与多个科研机构合作，成功上市了针对高
端经济作物的高端硝基肥“美丰美雅”，科研成果丰硕。此外，公司与
四川大学合作的高分子材料园区有望带来新的营收增量。
投资建议
基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产，我们预计公
司未来业绩有望持续增长，预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别
为51.89/56.48/61.12亿元，归母净利润分别为9.07/9.86/10.72亿元，对
应EPS分别为1.55/1.68/1.83元/股。以2022年9月15日收盘价9.84元
为基准，对应的PE为6.36/5.84/5.38。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复。
盈利预测