【行业研究报告】兴业银行-顺新能源周期大势，全面拥抱绿色资产

房地产动能式微，经济发展周期向新能源转身中
2015年我国首次提出经济增长新旧动能切换，并同时推动构建绿色金融体
系，服务于新能源产业。同时新一轮房地产低迷期又持续了5年有余，房
地产动能式微，对房地产的政策变化也导致房地产很难像之前一样再次成
为拉动经济腾飞的引擎，经济发展动能转换窗口期已至。
实现“双碳”目标时间紧，任务重，需要庞大的资金投入
经济周期向新能源切换离不开绿色金融的支持，据中国绿金委测算，未来
三十年绿色低碳投资需求将达487万亿元。我们假设截至2021年绿色金融
整体市场规模为18万亿元，取中国绿金委测算口径，截至2050年底绿色
金融市场规模达487万亿元，则年复合增速达11.64%。参考社融存量规模
金融市场规模达487万亿元，则年复合增速达11.64%。参考社融存量规模
中人民币贷款占比，假设绿色信贷占绿色金融比例在2050年达61%，则2050
年绿色信贷余额达297万亿元，年复合增速达10.62%。
兴业银行绿色先发优势明显，对公重心脉络逐步清晰
2021年公司进一步将绿色银行放置在发展首位，坚定发展绿色金融的决心
和信心。这也使得公司成为市场上极少数明确以对公业务为发展主线的银
行之一。在当前的宏观环境中，成长性标签更为鲜明，充分体现出前瞻性。
兴业银行率先在顶层制度方面完成了对绿色业务发展的梳理。凭借绿色赛
道布局早及完善的管理架构，兴业银行在提前完成“两个一万”（绿色金融
客户破万户，融资余额破万亿元）的中期目标后，继续提出2025年绿色融
资余额突破2万亿，绿金客户数突破5万户的任务，不断抢占碳中和机遇。
2022Q2末兴业银行绿色贷款余额达5415.84亿元，同比大幅增长31.23%，
高水平的绿色贷款占比比肩大行，明显领先于其他股份行。同时在NAFMII
公布的2021年度绿色债务融资工具投资排名中，兴业银行位居第四，参与
的绿色债券承销涉及发行金额在上市股份行中居首。
高水平ROE，扩表提质进行中
明确发展绿色金融、扩大对公业务优势的思路后，兴业银行资产规模持续
快速扩张，近两年年新增7000亿元以上资产，大幅优于同业。同时保持强
劲的盈利能力，ROE表现不俗，2021年明显回升，22H1同比亦延续抬升趋
势，保持对上市股份行的领先优势。公司获取优质资产的能力强，同时负
债端低息成本优势显著，净息差回升叠加轻资本运营，ROE有望更进一步。
短期受益宽信用，长期符合大趋势
短期来看，在今年宏观环境下，对公信贷投放将显著受益于今年宽信用的
持续推进。长期来看顺应新能源周期大势，持续挖掘优质资产。我们预计
公司2022-2024年归母净利润同比增长13.72%、16.27%和18.27%，给予公
风险提示：宏观经济疲弱，企业融资需求下滑；市场波动加剧，公司理财
及代销业务受阻；绿色金融政策变化，影响公司绿色业务开展
财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（亿元）20312212239426182885
增长率（%）12.048.918.209.3610.20
归属母公司股东净利润（亿元）666826.8094010931293
增长率（%）1.1524.1013.7216.2718.27
每股收益（元）3.213.984.535.266.22
市盈率(P/E)5.524.443.913.362.84
市净率(P/B)0.690.620.550.490.43
-22%
-16%