【行业研究报告】交运设备-新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚小理2Q22业绩回顾）

新能源汽车行业投资手册系列报告（七）：
新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚
新平台、新产品、新周期、再成长（含蔚
小理2Q22业绩回顾）
造车新势力保有较高乐观度。由于新老产品交替导致7月、8月部分
新势力交付量的失速，但我们认为头部造车新势力的新平台新产品，
包括蔚来NT2.0的775系列、小鹏的800V超高压快充平台的G9、理
想第二代增程式平台的L9、L8，及相应明年的新车型，都有望带动交
付量增速再次抬头。我们预计2023年蔚来、小鹏、理想的汽车交付量
同比增长72%、56%、95%，将大幅跑赢中国新能源乘用车行业增速。
产能的释放，其纯电和插混车型都将保持高速增长。我们预计2023年
比亚迪新能源汽车销量增速将达49%，维持强势价格段的领先地位。
同时，随着比亚迪规模效应提升、高端品牌打造、聚焦爆款车型战略，
以及上游原来价格的缓和，都可助力公司盈利能力提升，盈利高速高
上调中国新能源汽车销量和渗透率预测：我们上调2022年和2023年
中国新能源乘用车销量预测至609万和781万辆，同比增长82%和
28%，对应渗透率25.9%和34.1%。我们认为中国在新能源汽车领域在
今明两年维持加速上升趋势。同时，中国新能源汽车渗透率曲线目前
处于“S”型曲线的加速上扬阶段。中国新能源汽车行业在需求端、供
应端、政策端都得到较好支撑。
估值：蔚来、小鹏、理想当前市销率为2.8x、1.7x、2.3x，较年初的5.2x、
7.0x、4.6x，以及6月的高点3.3x、3.7x、4.0x明显下滑，估值较为健
康，且上行风险较大。小鹏估值较蔚来、理想折价明显，估值提升空
间更大。
投资风险：国内外疫情反复影响汽车行业产业链复苏生产；半导体供
应问题影响交付量；中国和欧美新能源汽车需求增长减弱；行业竞争
加剧，上游原料价格居高不下，影响车企毛利率下滑；自动驾驶研发
不及预期，超高压快充普及速度不及预期。
图表1：新能源汽车公司财务预测和潜在升幅
公司
目标价（交易货币）营收同比增速营收预测值变化
目标价潜在升幅2022E