【行业研究报告】澳优-主动调整库存,下半年轻装上阵

类型: 港股公司研究

机构: 安信国际证券

发表时间: 2022-09-15 00:00:00

更新时间: 2022-09-16 10:11:29

主动调整库存,下半年轻装上阵
报告摘要
报告摘要
澳优上半年收入36.3亿,同比下降15%,净利润2.1亿,同比下降63%。上半年毛利率
47.1%,同比减少3pct,净利率5.7%,同比减少7.7pct。针对牛奶粉的渠道调整措施拖
累了业绩表现。
羊奶粉略有下滑。羊奶粉上半年收入16.7亿,同比下降1.5%,主要是婴配粉及妈妈粉
供应不足,导致销售未达预期。羊奶粉在经历了去年的窜货事件之后,通过积极的渠道
整改,已经出现明显好转,基本恢复至窜货前的水平。澳优在上游羊奶奶源的布局奠定
了其在羊奶粉的竞争优势,佳贝艾特掌握了全球主要的羊乳清蛋白的供应,且目前正在
荷兰推进新的婴配粉生产设施(产能3.5万吨),将进一步增强其供应端的优势。
牛奶粉渠道整顿,期待下半年恢复增长。上半年牛奶粉收入12.8亿,同比下降37.6%。
受到行业竞争加剧的影响,终端销售面临压力,因此公司采取措施主动对海普诺凯1897
进行渠道调整,降低渠道库存,保证产品新鲜度,对库存水平进行更严格的监控。公司
预期下半年牛奶粉业务会重新恢复增长。
营养品及私人品牌业务保持增长。上半年营养品收入0.79亿,同比增长15%。主要由于
去年集团新推出的一系列益生菌营养品的销售贡献。私人品牌及其他业务收入6亿,同
比增长30%。私人品牌的增长主要是受益于中东及亚洲市场订单的提升,以及海外地区
疫情逐渐缓和,带动乳制品商品价格及需求回升。
折扣增加使得毛利率下降。上半年年毛利率为47.1%,同比减少3pct,主要是行业竞争
激烈,公司给予分销商折扣增加。羊奶粉毛利率57.4%,同比减少4.9pct,除了折扣因
素外,羊乳清等原材料价格上涨较快也是重要原因。牛奶粉毛利率57%,同比减少2.5pct。
存货拨备0.53亿,较去年同期的1.8亿减少70%,主要是公司对于产品的新鲜度有了更
严格的管理,使得拨备相应减少。
伊利成控股股东,协同效应可期。伊利股份(600887.SH)于上半年收购澳优59%的股份,
成为其控股股东。伊利在乳制品有广泛的布局,且在中国拥有庞大的销售网络。此次收
购,双方能够在产品组合、奶源供应、销售网络等方面进行合作,澳优有望从中受益。
综合来看,我们认为尽管行业竞争加剧,头部企业相对有更强的竞争优势,未来市场集
中度还将提升,看好与伊利携手共进的澳优未来的业绩表现。结合当前市场环境的变化,
我们下调盈利预期,22/23/24年净利润分别为6.2/7.9/8.2亿人民币,对应EPS为
0.4/0.5/0.51港元。
考虑出生人口下滑及消费板块市场情绪低迷对股价的压制,我们下调目标价,维持“买
入”评级,目标价6.96港元,较当前股价有19%涨幅。
风险提示:出生人口下滑超出预期;行业竞争加剧;行业或者公司发生严重安全事故。
人民币百万2019A2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入6,7367,9868,8737,8308,7829,516
增长率(%)18.55%11.11%-11.76%12.16%8.36%
净利润8791,0001,002615789817
增长率(%)13.78%0.22%-38.60%28.20%3.56%
毛利率(%)52.45%49.86%50.38%48.67%48.63%48.12%
净利润率(%)13.05%12.52%11.29%7.86%8.98%8.58%
每股收益(港元)0.550.630.650.400.500.51
每股净资产(港元)2.553.243.453.593.944.26
市盈率10.569.248.9214.7411.7611.36
市净率2.281.801.691.621.481.37
股息率2.0%2.0%2.8%2.6%3.2%3.3%
净资产收益率(%)23.57%21.70%18.83%10.98%13.17%12.52%
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2022年9月15日