【行业研究报告】-“政策半月谈”系列：留抵退税“落袋”，企业怎么“花”？

截至7月下旬，大规模留抵退税基本执行完毕，落地详情如何、哪些行业更受
益？或带来哪些影响？本文梳理，可供参考。
一问：大规模留抵退税，落地情况如何？退税节奏较快，西部退税力度较强
本轮留抵退税呈力度大、范围广、节奏快三大特点；截至7月下旬，大规模留抵
本轮留抵退税呈力度大、范围广、节奏快三大特点；截至7月下旬，大规模留抵
退税基本执行完毕。今年留抵退税力度明显加大，新增退税目标达1.64万亿
元、超前三年总和；政策范围扩大，4月起按月退还小微企业及制造业等六个行
业的增量留抵增值税、且一次性退还存量，7月起批发零售等七行业也纳入退税
范围；落地节奏较快，4月至7月下旬完成1.9万亿元退税，超全年退税目标。
东部地区退税规模较大，西部地区退税力度较强；小微企业等为本轮留抵退税政
策发力重点。4月至7月下旬，东部地区留抵退税金额超万亿元、占比55%，西
部地区退税力度大，退税金额占去年增值税收入的82%；小微企业留抵退税规模
近8000亿元、占比42%。大规模留抵退税“到账”下，二季度小微企业现金流
维持六个月以上占比较一季度提升5个百分点，重点退税行业现金流大幅改善。
二问：留抵退税近尾声，哪些行业更受益？制造业退税较多，中下游更明显
留抵退税发力下，二季度重点退税行业税收返还明显增长；制造业退税规模较
大，生态环保等行业退税力度较强。上市公司半年报显示，重点退税行业二季度
收到税收返还近3700亿元；其中，制造业税收返还超2000亿元、占比56%；
交运仓储和电热燃气水税收返还增长最多，分别为去年同期的24倍、22倍；制
造业细分行业中，计算机通信等中下游行业退税资金规模较大，力度相对较强。
“真金白银”的退税资金带动下，重点行业经营性净现金流普遍改善，部分中下
游行业尤为明显。留抵退税资金“到账”下，二季度重点退税行业经营性净现金
流较去年同期普遍改善；同时，制造业、电热燃气水等行业经营性净现金流同比
较一季度明显提升；制造业中，近八成细分行业经营性净现金流同比较一季度提
升，仪器仪表、电气机械等中下游制造业经营性净现金流较去年同期增长明显。
三问：退税资金“到账”，有何影响？缓解偿债压力，对经营等提振不明显
退税资金“到账”或有助于缓解企业筹资、偿债压力。二季度，重点退税行业筹
资净现金流回落明显，且偿债支出同比增长17%、较一季度提升8个百分点，或
一定程度上缘于退税资金支持。除电热燃气水外，其余重点退税行业二季度偿债
支出均提速；制造业细分行业数据亦显示，多数中下游行业偿债支出规模增加、
同比提升；上述现象或表明退税资金为企业偿债、筹资等活动提供一定支撑。
留抵退税政策更多发挥保市场主体的“兜底”作用，对企业经营、投资提振不明
显。从经营类支出来看，二季度重点退税行业员工工资支出增速较一季度普遍下
滑，或指向留抵退税政策多为支持企业维持经营、并非进一步扩张；从投资性支
出来看，二季度多数重点退税行业购建资产支出增速也较一季度回落，或缘于投
资性支出受多种因素影响，“一次性”退税资金对企业投资加码影响较为有限。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
2022年09月15日
“政策半月谈”系列
宏观专题研究报告