【行业研究报告】-8月经济数据点评:内需有韧性

类型: 中国数据点评

机构: 中银证券

发表时间: 2022-09-16 00:00:00

更新时间: 2022-09-16 21:14:21

8月经济数据点评
内需有韧性
8月经济数据整体超预期;公共事业工业增加值增速上行幅度较大;基建和
制造业当月固投重回两位数;汽车、餐饮、出行需求均表现较好。
8月工业增加值同比增长4.2%,从行业分类来看,1-8月采矿业工业增加
值累计同比8.7%,制造业2.7%,公用事业6.0%,高技术产业8.4%。除
了气候影响公共事业增速上升之外,PPI同比增速大幅下降也减轻了工
业企业成本压力。
8月社零同比增长5.4%,除汽车以外的消费品零售额增长4.3%。一方面
汽车消费仍是带动社零增速回升的重要原因,另一方面居民消费内生恢
复动力也较强。但房地产后周期产业链表现依然疲弱。
1-8月固定资产投资增速为5.8%,民间固定资产投资增速2.3%。8月基建
固投增速当月同比增长14.2%,制造业投资增速10.6%,房地产投资增速
同比下降13.8%。
8月房地产竣工面积增速和土地成交价款较7月上升,销售面积和销售
额较7月小幅上升,投资资金来源中定金预收及个人按揭的占比和增速
有所上升。9月从中央到部分地方已经出台了保交楼的支持政策,预计
施工面积和竣工面积增速或将开始回升。
施工面积和竣工面积增速或将开始回升。
8月经济数据超预期。8月经济数据各项均较7月有不同程度的上行,仅
有房地产当月投资增速较7月下降,整体表现超出市场预期。我们维持
此前观点,认为外需疲弱、国内疫情反复,经济增速难以恢复至潜在增
速水平,但从8月数据看疫情后的经济修复仍有韧性:一是受PPI同比
增速大幅下行影响,部分上游和中游工业行业成本压力有所下降,工业
增加值同比增速较7月上升,二是基建和制造业固定资产投资都回升至
两位数同比增速,在金融加大实体经济中长期贷款和824国常会的19项
接续政策影响下,投资增速强劲或可延续,三是在消费刺激政策和疫情
后消费场景恢复的共同带动下,汽车消费、餐饮消费、出行需求都表现
较好。
经济增长或更依赖内需,政策目标的周期拉长。当前海外经济增长面临
高通胀和货币政策收紧压力,外需疲弱已经开始反应在我国8月进出口
增速走低上,考虑到欧央行已经将2023年该地区经济增长预期下调至
0.9%,未来一段时间内我国经济增长将更加依赖内需。但随着经济逐步
修复至新的均衡水平附近,宏观政策的上限也越发明显:货币政策已经
在宽松通道当中,且我国输入型通胀压力不减,货币政策虽然难收紧,
但进一步放松空间也较小;积极的财政政策今年以来在减税降费、留抵
退税等方面加大力度,已经造成了明显的财政收支缺口,除非提高政府
杠杆率,后续财政进一步积极的空间已经收窄。从三个角度看,后续政
策若有出台,目标周期或在三到五年间:一是美国中期选举过后的两年,
或加大对我国经济摩擦力度,二是以欧美央行为代表的本轮快速大幅加
息,或在未来两年内导致全球经济衰退,三是二十大之后我国开始进入
新一轮政策周期。
风险提示:全球通胀上行过快;流动性回流美债;全球新冠疫情影响扩大。