【行业研究报告】康隆达-防护产业转型锂电赛道，业绩成长性可期

防护产业转型锂电赛道，业绩成长性可
期■公司系防护行业领先企业。公司已形成以功能性劳动防护手套为主、
期■公司系防护行业领先企业。公司已形成以功能性劳动防护手套为主、
非功能性劳动防护手套为辅的产品结构。公司目前拥有带衬PU、丁腈、
乳胶、水性PU胶等浸胶类劳动防护手套和点胶类劳动防护手套四大
类、十大系列、200余个品种，是国内劳动防护手套行业中产品种类/
规格最多、最全的专业企业之一。公司业绩稳定增长，目前公司的收
入主要由传统防护业务贡献，其中又以功能性手套为主，2021年功能
性手套业务营收8.64亿元、占比82.1%，毛利1.96亿元、占比82%。
成锂业33.33%的股权，并拟继续收购其17.67%的股权，以实现对天成
锂业的控股。天成锂业是一家硫酸锂溶液生产商，集硫酸锂溶液提炼、
生产加工、销售于一体，为用户提供硫酸锂溶液以及其他相关产品。
据收购协议，公司已与天成锂业达成对赌协议，要求后者在2022年、
2023年、2024年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润
分别不低于1.8亿元、2亿元、2.1亿元。据公司公告，天成锂业产能规
划可折算1万吨碳酸锂/年，以2023年销售6600吨、2024-2027年每年
销售7200吨硫酸锂溶液以及其他相关产品（折碳酸锂当量）、售价13.39
万元/吨计算，可对应2023年营业收入8.84亿元、2024-2027年营业收
入均为9.64亿元。由于协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年
产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目，作为天成锂业硫酸锂母液的
下游，未来或与天成锂业形成良好的协同效应。
■资源先行，参股Bougouni以及获得KODAL包销权。公司通过泰安
材料通过受让泰安欣昌100%财产份额，间接拥有非洲马里Bougouni
的锂辉石矿项目的权益及为期三年（拥有期满后的优先续约权利）包
销KODAL不低于80%的锂精矿产品，价格参考同等物理化学特性的
产品市场价格。Bougouni项目精矿产能23.8万吨/年，经济效益良好。
据PFS，项目资本开支1.54亿美元，选矿厂加工能力为200万吨原矿/
年，对应精矿产能为23.8万吨SC6/年，平均锂收率为74%，项目至少
拥有8.5年的寿命，全生命周期将生产202.4万吨锂精矿，平均现金成
本为474美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520美元/吨），
以精矿平均售价1060美元/吨，全生命周期收入约21.45亿美元，预计
投资回收期0.8年，内部收益率91.2%。
■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为15.8、
32.84、43.68亿元，实现净利润1.68、3.2、3.97亿元，对应EPS分别为
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2022年09月18日
康隆达（603665.SH）