【行业研究报告】轻工制造-轻工造纸行业研究：保交付下关注家居配置价值，关注宠物赛道优质标的

力，竣工端在保交付的背景下，整体下滑幅度显著收窄。目前节点来看，我
们认为在整体行业需求增长承压的情况下，对地产链中的头部家居企业未来
增长仍可乐观，依托多渠道布局，在扩客流的同时，多品类融合的持续推进
也将使得客单价的增长持续性可期。四季度及明年可关注两个方向，一方面
也将使得客单价的增长持续性可期。四季度及明年可关注两个方向，一方面
头部企业收入增长韧性较强，并且盈利修复趋势较为确定，头部企业估值已
回调至历史低位，布局机会凸显；另外一方面，关注受益人民币贬值，汇兑
收益明显叠加原材料价格边际下降的出口企业。
◼新型烟草：雾化板块方面，国内市场方面，近期电子烟统一管理平台在各地
成功试运行，多项国标产品正式流向市场。目前根据渠道调研来看，整体终
端订货虽然较为谨慎，但我们认为国内市场无需过于悲观，随着产品后续不
断迭代，基于减害与合法背景下，国内市场空间将逐步回升，长期趋势依然
较为确定。海外市场方面，公司与英美烟草依然深度合作，双方绑定较深，
未来海外市场依托英美烟草市场的开拓，延续较为理想增长依然可期。整体
来看，思摩尔短期业绩确将受多重因素影响而波动，但目前估值已较充分体
现悲观预期，在长期成长空间与确定性依然不变的情况下，长期布局价值凸
显。
◼宠物板块：汇率受益+海外需求韧性，国内格局优化自主品牌开启加速跑。
短期提价落地+汇率持续优化盈利能力，底层利润进一步夯实，7月宠物食品
金额同比+21.8%，累计同比+19.4%。中期看好头部宠物食品公司凭借优质
制造能力提升海外宠物零食市场份额，国内基于优质产业链布局、精细化渠
道管理、品牌矩阵搭建，长坡厚雪成长性值得期待。
◼出口链：景气度分化，关注日用品、户外消费场景相关赛道高景气度。伴随
海外疫情防控放松，户外餐饮、出游等相关场景产品出口保持快速成长，7
月生物降解材料制品/塑料餐具刀叉/保温杯/宠物护理用品出口金额增速分别
为+42%/+36.1%/+43%/+31.5%。
◼造纸：针叶浆现货价格已现拐点但短期仍高位震荡，下游纸厂保持低开工
率。尽管近期国内针叶浆现货交易价格有下调，短期浆价预计仍高位震荡。
部分纸企发布涨价函进行成本转嫁型上涨，3Q盈利修复弹性排序：特种纸>
浆系纸>废纸系。中期木浆供给端压制因素解除，原料宽松供需格局下价格
有望回落，看好格局较好的特种纸盈利弹性兑现。
投资建议
◼宠物：推荐中宠股份（看好3Q外销提价顺利落地、受益人民币贬值、海外
湿粮工厂复工，国内渠道改革推进成果显著开启加速成长）、佩蒂股份
◼家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&
外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。
风险因素
◼国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的
状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险
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