【行业研究报告】食品饮料-食品饮料行业2022年第38周周报：经销vs加盟，回归产品属性本身

投资主线：白酒推荐次高端成长标的舍得酒业和酒鬼酒，休闲食品推荐甘
源食品、盐津铺子、劲仔食品、绝味食品，啤酒推荐高端化逻辑的华润啤
酒、青岛啤酒，乳制品推荐具有生物科技基因的成长标的嘉必优、价值龙
头伊利股份、奶酪成长股妙可蓝多，预加工推荐安井食品、千味央厨、立
高食品。
周思考：不同渠道模式的核心差异在哪？目前食品主流的渠道模式大体可
分为两类：加盟连锁和经销体系，比如休闲卤制品等主流渠道模式为加盟
连锁，牛奶等主流渠道模式为经销体系。加盟连锁上来看，渠道链条通常
为厂商-加盟商-零售终端，渠道“短平快”的特点明显，整体渠道链条相对
短，模式的核心在于单店模型的跑通或者说是加盟商盈利预期的管理。对
于具备上游制造端的品牌而言，比如绝味食品等，加盟连锁要求该品牌所
打造的产品矩阵在单店端是能够跑通的。对于近期兴起的零食很忙等零售
企业来说也是同理，只是其更多是作为多品牌的零售企业，不掌握生产端，
企业来说也是同理，只是其更多是作为多品牌的零售企业，不掌握生产端，
那么对于上游的厂商来说，这更多是一种直营分销渠道，虽然大多品牌通
常直营这个渠道，但在销售终端上还是多品牌协同分销的概念。对于以经
销体系为主的品牌商而言，核心在于渠道价值链能否合理分配驱动产品从
厂商端到零售终端并且在终端实现足够的回转，整体来看，经销体系的渠
道链条相对更长，通常涉及到经销商和分销商。在经销或者分销的过程中，
单一品牌在渠道上可以和其他产品或者品牌实现更好的协同，逻辑上讲，
渠道如织网，经销模式在终端可以织的更密，但密度广义上讲是一个中性
指标。如何理解不同渠道模式对于企业发展的影响？对于一个企业来说，
渠道模式更多是后验性的，比如对于休闲卤制品企业，如果行业一开始主
流采用经销模式，那也有可能能够跑通。其次，不同的渠道模式对于企业
要求的核心能力不同，比如桃李在经销渠道中的核心竞争对手为同类型的
短保产品或者其他的中长保面包，但如果桃李采用加盟连锁模式，其面对
的竞争对手更多为现烘蛋糕店，竞争环境的不同对于企业的产品打造和品
牌建设要求不同。整体来看，加盟和经销体系的模式特点有差异，不同模
式下对于公司要求的核心能力有差别，但本身模式并没有优劣之分，核心
在于围绕不同的产品特性进行相应模式的选择，企业发展更为关键的还是
产品升级、品类创新和品牌打造，那么在思考不同品牌竞争格局演变或者
终局市占率等部分偏长期的问题时，应围绕产品核心本质出发。
市场行情回顾：上周沪深300下跌3.9%，价值表现好于成长，SW低市
盈率指数本月下跌0.8%、上周下跌3.7%。截止9月16日，北向资金累
板块行情回顾：SW食品饮料下跌0.9%，跑赢沪深300指数3.0pct。白
酒下跌
0.6%
，周成交额环比
-20.5%
，板块节后调整，高端酒及徽酒、苏
酒龙头的股价较稳；啤酒上涨
1.4%
，周成交额环比
-0.5%
；乳制品下跌
2.4%，周成交额环比-26.8%，板块表现较为平淡；休闲制品下跌0.8%，
周成交额环比-42.3%；预加工食品上涨0.4%，周成交额环比-12.7%，情
绪修复下，立高食品和千味央厨反弹明显；调味品下跌0.3%，周成交金
额环比-31.0%，天味食品基本面向好，放量上涨。
风险因素：新冠疫情反复、食品安全风险