【行业研究报告】中国人寿-中国人寿2022中报业绩点评：新业务价值增速和投资表现均优于主要上市同业

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源
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公司研究
中国人寿（601628）：新业务价值
增速和投资表现均优于主要上市
同业
——中国人寿2022中报业绩点评
2022年9月19日
推荐/维持
中国人寿公司报告
中国人寿披露2022年中报，报告期内实现营业收入5282.98亿元，同比减
少4.4%；归母净利润254.16亿元，同比减少38.0%。新业务价值257.45
亿元，同比减少13.8%。期末内含价值12508.77亿元，较上年末增长4.0%。
点评：
报告期内公司投资表现逐步向好，新业务价值增速也优于主要同业。上半年，
公司投资业绩表现先抑后扬，尽管一季度低迷的市场表现给公司投资端造成
一定压力，但伴随着二季度权益市场逐步企稳并显著回暖，公司投资业绩正
向弹性显现，总投资收益率和净投资收益率分别达到4.21%和4.15%，均优
于主要上市同业（已披露中报的其他上市寿险公司均值分别为3.5%和
3.9%）。同时，在保险整体需求承压和疫情的持续影响下，公司通过队伍建
设和渠道改革，上半年-13.8%的新业务价值增速也显著优于主要上市同业（已
披露中报的其他上市寿险公司均值为-36.9%）。负债、投资两端的共同发力推
动公司中期业绩较一季度边际改善。
个险代理人降幅收窄，规模优势凸显。虽然在疫情影响和渠道改革推动下，
公司个险代理人队伍规模自2020年中期持续下滑，但从2021年末的82万
到2022年一季度末的78万，再到2022年中期的74.6万，降幅明显收窄。
考虑到主要同业年初以来仍在快速减员，此消彼长之下公司个险代理人的规
模优势凸显，保费增速保持在相对高位，亦降低了市占率下滑的风险。
渠道改革持续，代理人实现“提质增效”。近年来公司在增员方面持续“重质
轻量”，不断推动个险队伍产能升级。通过推出“众鑫计划”专项提优提质项
目，公司加快推动队伍向专业化，职业化转型，全面升级销售队伍“基本法”，
聚焦新人、主管和绩优群体，强化业务品质管理，并形成良性的培养和晋升
机制，提升核心代理人队伍的稳定性。报告期内，公司个险渠道新单保费同
比减少0.4%，其中首年期交保费同比增长0.5%，十年期及以上首年期交保
费同比增长4.7%，均高于代理人规模增速，队伍建设成效显现。
投资建议：经过持续改革和路径调整，公司推进的鼎新工程成效逐步显现。
疫情反复、行业竞争加剧和保险消费能力及结构的变化给公司带来的影响也
有边际弱化的趋势。预计三季度随着23年开门红的筹备工作陆续展开，个险
队伍有望实现量质双升。同时，公司仍将不断调整、摸索新发展范式，推动
产品结构优化和客户精准分层，提供更具个性化的产品和服务。依托强大客
户基础和集团、渠道优势，辅以金融科技赋能和康养产业链延伸和拓展，公
司基本面有望加速改善。此外，在新董事长上任，管理层调整完成后，公司
“重振国寿”规划有望加快推进，助力更多改革措施落地。我们仍看好公司
长期发展前景，预计公司2022-2024年归母净利润分别为438.26亿元、
475.97亿元、558.39亿元，维持“推荐”评级。公司当前估值仅0.67x22EVPS，
具备中长期投资价值。年内目标价37.0元，对应0.80x22EVPS。
风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。
公司简介：