【行业研究报告】-宏观·周度报告:8月经济数据低位企稳,宏观经济仍处弱修复

类型: 国际宏观周报

机构: 金信期货

发表时间: 2022-09-18 00:00:00

更新时间: 2022-09-20 12:14:49

内容提要
内容提要
上周宏观方面主要事件有:1)政策发力和低基数效应是8月经济修复特征:8
月经济数据整体超预期,同比回升主要源于低基数的支撑,基建和制造业表现偏强,
政策性金融发力支撑基建投资高位提速,但房地产投资仍在探底,政策保交楼推动竣
工回升,但前端拿地开工降幅仍在扩大,消费受低基数贡献大明升实降,出口高位回
落下外需压力增大。整体来看,8月经济数据映射了“高温限电+疫情反弹+政策重心
重回稳增长”的影响,政策发力驱动迹象明显,8月中下旬密集出台了包括下调LPR
利率、增加基建项目资金、政策性银行借款支持“保交楼”等政策,但经济仍然呈现
弱修复结构特征。2)央行MLF平价续作并小幅缩量:央行开展4000亿元1年期MLF
操作,中标利率持平上月2.75%,小幅缩量符合市场预期,主因当前流动性充裕下银
行对MLF资金需求较低。而政策利率方面,美联储9月加息75bp窗口+国内CPI破
3%渐进,内外平衡压力仍大,且上月降息后仍处货币政策效果观察期,央行MLF连续
调降概率不大。中期看,经济当前仍处在弱修复阶段,政策驱动融资需求弱复苏但内
生动力不足,货币政策仍然易松难紧,LPR报价、尤其是5年期以上LPR仍有下调空
间。
高频数据显示:1)美国8月CPI超预期,美联储9月加息75个基点预期强化,
服务业通胀粘性较强下美国通胀拐点可期但回落不易,终点利率高+持续时间长的预
期得到强化;2)国内疫情整体收敛但各地零星病例仍多,居民活动恢复仍有阻碍;3)
9月商品房销售再度回落,居民信心修复仍难扭转;4)高温限电缓解支撑开工率多
数回升;5)政策重心重回稳增长下工业品价格整体持稳,水泥价格旺季不旺;6)农
产品价格指数转为回落,蔬菜猪肉价格涨幅放缓。
整体来看,当前宏观经济主线为“地产去杠杆成为内需下行主线+外需面临弱化
压力+防疫仍是重心”,微观主体活力仍不足,稳增长压力依然严峻,高温等扰动退
却后疫情等冲击仍在,经济仍处在潜在增速之下。我们认为在低基数效应下三季度经
济增速仍难达到4%,而四季度内需或受到政策端的支撑,但外需面临弱化压力,经
济或仍保持弱修复状态。政策仍需积极加力,货币政策依然易松难紧。
往后看,流动性预期和风险偏好的修复有望支撑股指估值的修复,但经济修复程
度弱仍拖累盈利增长,而8月经济数据显示出的“低位初步企稳”迹象也或使得市场
对政策稳增长动力预期有所弱化,对权益市场带来一定的负面影响。不过中长期看股
市难有大涨大跌行情,缺乏主线下整体仍以震荡为主。而对于债市来说,“低位初步
企稳”的预期也对长端利率带来一定扰动,叠加“美联储加息+CPI破3%压力+利率债
供给+资金利率向政策利率缓步回归”下,9-10月扰动加大,但经济仍在潜在增速之
下,货币偏松格局难以改变,长端利率低位的时间或将延长。
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