【行业研究报告】-策略日报：A股市场缩量调整

研究结论
⚫今日（2022年9月19日）A股市场缩量调整：全天成交额回落至6661.8亿元，相
较于上周五（8001.5亿）进一步下滑；上证指数今日涨跌幅-0.35%、创业板指今日
涨跌幅-0.72%、沪深300今日涨跌幅-0.12%、科创50今日涨跌幅-2.3%。北上资金
涨跌幅-0.72%、沪深300今日涨跌幅-0.12%、科创50今日涨跌幅-2.3%。北上资金
全天净流入16.02亿元人民币，结束了三天净流出局面。
⚫行业和主题表现方面，中信行业分类下的计算机、综合金融、纺织服装、建材跌幅
靠前，分别下跌-2.67%、-2.9%、-2.19%、-1.91%；煤炭、食品饮料和消费者服务
板块涨幅靠前，分别上涨1.03%、0.8%、0.7%；储能、地产、海运、疫情后周期的
商贸零售等概念表现活跃。值得一提的是，受医美行业清查政策传闻影响，今日医
美板块出现较大调整幅度。
⚫我们认为，近期市场受国内经济内生动力弱、海外加息和衰退风险、中美摩擦等因
素，出现明显风险偏好回落和指数走弱，但从中长期来看，积极因素正在逐步发挥
作用，市场大幅下行风险不大。
⚫首先，我国宽松的货币政策方向并未发生改变。虽然货币政策受美国加息、国内通
胀中枢抬升的制约，社融同比略有下行。但今年货币政策仍聚焦于国内基本面，流
动性整体维持相对宽松态势，货币政策托底经济下行明显。
其次，最新发布的8月份全国规模以上工业增加值、社会消费品零售总额分别同比
增长4.2%、5.4%，均好于7月份。1-8月份全国固定资产投资同比增长5.8%，高
于1-7月份。宏观数据边际回暖，说明经济持续恢复，体现出政策正在发挥重要作
用。
第三，蓝筹股估值有较高的性价比。沪深300的ERP达到历史中位数以上1个标准
差，从历史来看已经进入较好的投资区域。
⚫由此，我们认为：
（一）当前市场核心问题还是国内经济在内外需疲弱情况下，短期切换至盈利复苏
逻辑不顺畅。三季度PPI下行虽然缓解了成本端的压力，但需求端复苏依然缓慢。
因此在前期景气赛道调整的情况下，市场风险偏好下降。预计在三季报集中披露和
PPI见底前，市场可能还会维持弱势状态，建议以配置防守和低位为主。
（二）另一方面，10月中下旬开始上涨的条件逐步具备：（1）三季报开始，市场
有望顺利切换至盈利复苏逻辑。（2）目前市场估值分位处于历史中低位（全A市盈
率10年以来30-40分位），性价比较高。（3）国内稳增长基调和宽货币等偏暖的
政策环境延续。
（三）配置方面，先防御（金融地产基建等低位），后消费和成长。切换至防御的
时间点为8月中旬已经开始，或持续到10月中下旬；切换至消费和成长需要等待
PPI见底、三季报消费和地产相关行业继续复苏、疫情出现放松、海外加息到尾声
等信号出现。
风险提示