【行业研究报告】澳华内镜-澳华内镜深度报告:聚焦软镜领域,创新引领增长

类型: 深度研究

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-09-19 00:00:00

更新时间: 2022-09-20 15:14:47

澳华内镜为软管式内窥镜(软镜)国产龙头厂商,二十余年专注该领域,构建较
高技术壁垒(产品单价逐步提升),渠道逐步向三级医院切换(打开放量空间),
高技术壁垒(产品单价逐步提升),渠道逐步向三级医院切换(打开放量空间),
打开成长天花板。2023年公司高端产品获批有望拉动收入持续高增长。
消化内镜行业:国产规模CAGR26.5%
国产化率从5%快速提升至21%,规模CAGR26.5%。①消化道疾病早筛、医师
资源瓶颈解决,共同驱动行业快速增长。软管式内窥镜主要应用于消化道的观
察,我们认为,消化道早筛需求拉动内窥镜销售快速增长;供给端医师不足问题
逐渐解决,2026年消化内镜市场规模有望突破110亿元,2021-2026年
CAGR12%。②产品、渠道壁垒逐步突破,国产率化提升最佳窗口期。随着国产
厂商逐步突破海外壁垒,2026年国产化率有望提升至21%。2018年奥林巴斯、
富士、宾得占据我国95%的软镜市场份额,对比海外,我们认为软镜壁垒主要在
于产品与渠道壁垒:(1)产品壁垒逐步突破。产品壁垒主要体现在成像效果差异
与临床易用性差异,近年来,随着澳华内镜、开立医疗等在CMOS、差异化染色
技术以及医工结合下的持续迭代,国内产品在产品技术端逐渐接近海外水平;
(2)渠道壁垒逐步突破。海外龙头完善的销售与售后体系构建渠道壁垒,国产
品牌以价位及渠道服务优势,先布局下沉市场,经过长期品牌建设以及医工结合
下产品改进,逐步与海外品牌有一战之力,三级医院接受度逐步提升,渠道壁垒
逐步突破。我们认为随着国产厂商高端产品的商业化,2026年国产化率有望达
21%。所以,我们预计国产消化内镜行业市场2026年有望达到24亿元,2021-
2026年复合增速26.5%。
澳华内镜:专注软管式内窥镜,收入CAGR有望达42.4%
澳华内镜专注软管式内窥镜领域,新产品持续迭代带动收入增长高于行业。澳华
内镜成立于1994年,一直专注于软管式内窥镜领域,公司收入全部来自于内镜
设备、内镜耗材与内镜维修,2019-2021年内镜设备收入占比均近90%。廿载创
新迭代,构建技术壁垒,2018年AQ-200高端产品推出,渠道逐渐由二级医院向
空间更大的三级医院(尤其是三甲医院)切换。2018-2020年公司覆盖公立三甲
医院数量分别为39/73/107家,我们认为随着公司产品的进一步创新优化,三甲
医院覆盖数量与产品供应数量将持续增加,收入有望快速提升。
高端产品放量拉动,收入CAGR有望达42.4%。2020-2021年,随公司销售渠道
的逐步打开,公司高端产品AQ-200收入快速增长,公司预期2023年具有光学变
焦功能的AQ-300获批,主要针对三级医院进行销售,我们认为,随公司AQ-
200、AQ-300等高端内镜产品销量的快速增长,公司内窥镜收入将快速提升,
2021-2024年收入CAGR有望达42.4%。
盈利预测与估值
基于以上假设,我们预计,公司2022-2024年收入分别为4.43/6.69/10.01亿元,
分别同比增长27.7%、51.0%、49.7%;公司2022-2024年归母净利润分别为
58.55/87.40/127.81百万元,分别同比增长2.65%、49.26%、46.24%,对应EPS分
别为0.44、0.66、0.96元,参考可比公司,考虑公司成长性,给出2023年100倍
风险提示
产品研发及商业化不及预期的风险;行业政策变动的风险;行业竞争加剧的风
险;疫情持续的风险
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