【行业研究报告】海伦司-海伦司首次覆盖报告:夜经济稀缺龙头,高性价+强运营奠定成长

类型: 港股公司研究

机构: 东方证券

发表时间: 2022-09-19 00:00:00

更新时间: 2022-09-20 16:17:07

⚫小酒馆行业为什么火:夜间经济与消费升级双驱动,千亿酒馆赛道方兴未艾。1)15-20年中国夜间
经济规模CAGR近10%,隶属于夜间餐饮的酒馆行业借势蓬勃发展。据弗若斯特沙利文,中国酒馆
行业规模超千亿,15-19年CAGR8.7%。2)需求端轻社交+微醺体验升级,小酒馆迎合年轻人场景
行业规模超千亿,15-19年CAGR8.7%。2)需求端轻社交+微醺体验升级,小酒馆迎合年轻人场景
偏好,在泛下沉市场中有广阔空间。3)对比海外,我国酒馆行业集中度低,海伦司作为龙头仅占
1.1%份额,品牌化空间充裕。4)国内酒馆业态多元,平价+精简+直管属性最有利于连锁扩张。
⚫海伦司如何取胜:优越性价比构筑穿透力,强运营保证高效拓张。1)海伦司自04年至今深耕酒馆
行业,21年底以782间规模成为品牌酒馆龙头。2)优越性价比+轻量化模式富有穿透力,精准定位
泛下沉客群。①核心产品性价比优越,自有产线与规模议价支撑高毛利模式:自有产品单价基本不超
10元,自有产品收入占总营收比重高达78.6%,自有产品毛利率高于70%,且长期看在单店盈利+
规模扩张的正循环中有进一步提高空间。②门店选址锚定优质地段非核心点位,低线蓝海为拓张主
场:公司门店兼顾客群流量与运营成本,以优质地段非核心点位“四两拨千斤”,该选址思路有望在偏
低线城市迎来更丰富选择,公司近期净开店也逐渐集中于非一线城市。③服务轻量化营造社交自由
感,社群营销强化品牌感召力。3)精简化单店+标准化拓店,复制效率奠定扩张基调。①从简化产
品、轻量服务两个维度形成精简的单店模型,降低门店复制难度。②将新店规划、门店经营、人才培
养等重要环节高度标准化,保障连锁拓店效率。③数字系统进一步减少人工参与、优化运营效果,提
高拓店成功率。4)财务分析:现金流稳健,期待疫后盈利修复、模型优化。
⚫展望未来:中期成长性突出,新模式有望拓展量利边际,借力赛道禀赋与规模效应维持先发优势。
1)从“区域分层”和“细分场景”两种方法出发量化公司开店潜力,均得到海伦司中期门店空间在2700-
3000家(当前门店数量的3-4倍),品牌成长性明显优于行业。2)在延续直营管理高效渗透、酒饮空
间核心内容的主脉络上,公司结合县级市场资源聚焦、夜经济消费韧性强且品质场景稀缺的经营特
点,创新特许开店+烧烤品类+底座铺位的模式、近期表现优越,再次验证品牌的下沉穿透力与管理
层的应变执行力。若新模式在2000个下沉县域得到一定的有效复制,公司量价利边界有望再次延
展。3)公司领先的门店规模从产品生产、品牌可见度、物业位置三个角度与竞争对手拉开差距,且
受益于酒水+社交属性容易构建消费忠诚度,有望在行业竞争中保持先发优势。
⚫我们预测公司22-24年EPS分别为0.00/0.43/0.68元;使用估值法给予公司23年34倍估值,以
风险提示
⚫疫情波动风险;成本把控不及预期风险;开店进度不及预期风险;门店空间测算偏差风险;关键假设
变化导致盈利预测变动风险。
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营业收入(百万元)