【行业研究报告】-宏观数据点评：“七上八下”的出口贸易

在经历前七个月进出口贸易高景气的背景下，8月我国进出口数据
急转直下，当月出口金额为3149.2亿美元，同比增速录得7.1%，前值
为18.0%。美、欧、东盟同比增速分别较7月下降了14.7、12.1和8.4
个百分点。无论从降幅和绝对水平看，中美贸易的环境正在加速恶
个百分点。无论从降幅和绝对水平看，中美贸易的环境正在加速恶
化。主要出口商品中，上游原材料和农产品的出口表现要相对好于耐
用品，但汽车下半年以来出口同比增速保持强势。值得警惕的是从出
口的边际变化上观测，我国的科技产品出口正在恶化，这一方面可能
是外需下降所致，但另一方面也可能反映了欧美对华的“技术封锁”
正在逐步显现在微观数据上。
❑本月贸易出口大幅下滑的原因
第一，外需进一步收缩，需求的收缩是全球性的，而且作为主要
消费国的欧美在通胀未将之际还将延续“衰退交易”,外需疲弱对我国
出口的拖累在第四季度可能会更加明显。第二，全球大宗商品价格也
在8月份迎来大幅下滑，支撑前七个月出口高增长的价格因素受到削
弱，甚至反过来成为拖累项。第三，逆全球化引发的全球产业链调
整，欧美对我国的全面技术压制可能会在中短期对我国进口和出口造
成一定的负面影响。第四，去年同期的高基数以及疫情管控放开后的
需求集中释放或许也能成为今年6月、7月出口超预期的因素之一，但
显然这一因素到了8月已经开始弱化。
❑汇率波动对出口影响相对有限
近期，人民币汇率贬值压力较大，美元兑人民币汇率一度逼近
“7”，因此有市场观点认为近期的人民币贬值有利于9月份出口的改
善，但我们对此表示怀疑。首先，汇率的变化并不即时反映于出口增
速上，根据历史经验看，出口一般要滞后汇率3个月以上。其次，人
民币近期的贬值主要由于美元指数上升过快所致，而人民币相对其他
一揽子货币并未贬值，甚至略有升值。我们认为近期的汇率波动在短
期内对我国出口影响相对有限。
❑风险提示
全球加息不及预期，病毒变种超预期。