【行业研究报告】绝味食品-经营拐点已至，厚积薄发，静待花开

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经营拐点已至，厚积薄发，静待花开
个股表现
⚫事件
截至二季度末，公司实现营收33.36亿元，同比增长6.11%，营
收增速放缓、盈利能力下滑主要受到疫情及大宗涨价影响所致。近期
线下实体消费情况呈现出复苏态势，我们对绝味最新情况进行跟踪，
认为公司门店情况逐季改善趋势得到确认，在休闲卤制品行业中更具
经营韧性，品牌市占率将稳步提升。
⚫核心观点：
三季度以来门店情况环比改善趋势明显，新开店策略所积攒的弹
性势能将在后期集中体现。7-8月为暑期消费季节，叠加整体疫情管
控措施进一步放松，门店表现继今年4月以来延续了环比改善的趋势，
9月即便在四川、广东等省市仍有点状疫情爆发，从门店经营角度来
看，受影响门店数、同店收入波动幅度均弱于上半年，整体来看Q3增
速将比Q2环比提升。公司在21年11月进行开店策略调整，在预期疫
情反复、管控持续的阶段中，新开店将以社区、沿街、下沉市场为主
（21年沿街+社区门店数比重为59%，预计22年将超60%），主要系以
上点位受疫情影响较小，单店收入仅有个位数浮动下滑。值得期待的
是，待疫情对线下消费的负面作用进一步减弱，弱影响门店筑基+势能
门店高弹性修复将在业绩上有较好反应。
上半年净增1207家门店，全年开店数将贴近开店目标上限（1500
家）。公司开店战略仍将以加盟商拓店为主，辅以星火燎原和海纳百川
计划，分别针对下沉市场进行饱和开店和聚焦地区性休闲卤味品牌收
并购。目前星火燎原自6月底正式开店以来门店数约为100家，将有
效平衡三到五线城市远距离运输物流成本。海纳百川在上半年实施有
100-200家区域品牌翻牌，后续计划进展将视市场情况而定，该项计
划对于绝味品牌的意义在于：1）锻炼公司在主业内多品牌运作能力；
2）可极大提升公司地区工厂产能利用率，降低相关制造成本。
短期原材料成本压力尤在，加盟商补贴政策明确缩减，提价+费控
将显著提升盈利能力。针对年初以来的大宗涨价，公司在今年共进行
了两轮提价（1月初和7月初分别对零售价格进行调整），叠加从21Q4
至22Q1对加盟商进行特殊性补贴，一方面将加盟商投资回报期缩短
至疫情前水平（约在12-18月正常区间），另一方面中和养殖饲料成本
公司基本情况