【行业研究报告】-策略研究专题报告：人民币快速贬值期间，哪些板块占优

⚫事件
从8月12日至9月16日，美元兑人民币汇率大涨4.12%。美元兑人
民币破“7”前后，9月15日和16日上证分别收跌1.16%和2.3%。
⚫2018年后，A股与美元兑人民币汇率呈现明显负相关关系，快速贬
⚫2018年后，A股与美元兑人民币汇率呈现明显负相关关系，快速贬
值期间，消费风格与金融风格相对占优
人民币汇率快速贬值期间，消费风格与金融风格相对占优。复盘2015
年“811”汇改以来的6次美元兑人民币汇率快速贬值期间（月贬值幅
度超过3%）市场表现：上证指数均收跌，累计跌幅达34.25%。消费风
格领先上证约14.2%，金融风格与上证基本持平，周期与成长风格落
后，尤其是成长风格。2018年后，A股与美元兑人民币汇率呈现明显
负相关关系。2018年6月至2022年8月，上证指数月均值与美元兑
人民币（即期汇率）月均值相关系数为-0.74，四大风格相关系数从绝
对值由大到小依次为：周期风格-0.797、成长风格-0.683、消费风格-
0.61、金融风格-0.132。消费风格在汇率快速贬值前已下跌导致其在
汇率快速贬值期间相对抗跌，金融风格占优的原因是其与汇率关联性
在四个风格中最低。
⚫食品饮料、家用电器、社会服务、农林牧渔等行业具有相对优势
美联储加息、中美经贸摩擦等原因对成长和周期板块相关行业抑制更
加明显，而食品饮料等消费行业受此因素影响较小。在6次人民币汇
率快速贬值期间，出现了中美经贸摩擦加剧或美联储加快收紧货币政
策，均不利于成长与周期板块。尤其是中美经贸摩擦下美方对我国高
科技产业的直接遏制，美联储加息推升美债利率，均不利于成长板
块，故电子、计算机、传媒等行业跌幅居前。相对而言，食品饮料、
家用电器等消费板块受此因素影响较小。
⚫年内汇率进一步贬值空间有限，汇率视角下消费风格“攻守兼备”
预计年内汇率贬值空间有限。国内经济基本面复苏，发达经济体货币
政策风险外溢风险逐步减小，国内货币政策“以我为主”基调有可能
随着经济基本面向好和汇率压力而有所调整，人民币贬值压力减轻。
汇率视角下，消费风格“攻守兼备”，重点关注白酒和农林牧渔板
块。即使汇率继续快速贬值，复盘显示上述行业相对抗跌。如经济基
本面向好，人民币汇率止跌，消费复苏带来相应配置机会。其中，白
酒未来维持中高增速的确定性强、且易于凝聚资金共识，生猪仍处于
中长期价格上行大周期内，关注行业景气的确定性和较高性价比。
⚫风险提示
使用过去数据进行统计推算带来的偏差，市场学习效应超预期，对美
国经济预测存在偏差，对美联储政策预测存在偏差等。
策略研究
专题报告