【行业研究报告】食品饮料-食品饮料2022年中报总结：兼具确定与弹性，把握超跌机会

成熟，需求更偏向刚需，水晶剑的稳定表现是个例证。本轮调整较大
的主要集中在600-800元价位，主要受影响的还是酱酒板块，其他香
型在此价位带放量者少。酱酒热来势猛，形成一定短期库存，当前批
价回落放量是好事，我们预计明年中下旬酱酒库存合理后，酱酒批价
回暖将带动次高端价位量价齐升。全国化与消费升级仍是未来的行业
大趋势，没有卖不掉的酒，只有不合适的价格，我们相信，白酒行业
同样可以借助价格调整供需出清，厂家阶段性的放缓增长节奏有助于
渠道良性发展，根据白酒属性，当价格回升时，一定伴随销量的增
渠道良性发展，根据白酒属性，当价格回升时，一定伴随销量的增
长。兼顾长期空间和短期景气度的投资标的：贵州茅台、五粮液、泸
州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。长期逻辑仍在，短期受疫情反复影
响带来的弹性机会：舍得酒业、酒鬼酒。改革预期标的：金种子等。
啤酒板块：从今年
3
月开始全国疫情反复，现饮场所关闭对啤酒行业
有较大的冲击，但是随着5月底全国疫情好转、6月进入消费旺季，
主要酒企Q2业绩表现都超出了市场的预期。从成本端来看，今年Q1
包材和大麦价格普涨，而啤酒厂通过提价和产品结构优化基本消化了
成本压力，可以看出随着竞争格局好转，啤酒企业的成本管控能力有
明显的提升。从费用端来看，在成本上涨和疫情冲击下，各家酒厂在
一定程度上收缩了费用、以保证充足的现金流。短期来看，包材价格
环比下降，若下半年以及明年成本下降，啤酒行业盈利能力有改善的
空间，而长期来看，我们看好当下高端化逻辑在业绩端的兑现。推荐
高端化空间广阔的华润啤酒、利润弹性有望超出市场预期的青岛啤
酒。
乳制品板块：2022H1，受疫情及人口结构影响，乳制品行业增速出现
承压趋势，全国乳制品产量为
1510.9
万吨，同比增长
1.4%
，而龙头
在营收和利润端表现仍然稳健，婴配粉头部企业由于清理渠道库存而
导致出厂端销售额下滑，但零售端市占率并无明显变化。展望下半
年，伴随国内原奶价格持续下行、海外大包粉和奶酪价格的回落，海
外原料占比较高的公司成本压力将逐步缓解。伴随国内散发疫情逐步
获得控制，需求端有望获得一定程度恢复。我们推荐具有生物科技基
因的成长标的嘉必优、价值龙头伊利股份、奶酪成长股妙可蓝多。
休闲食品板块：整体来看，经销业态的休闲食品公司营收端逐步进入
上行期，通过积极拥抱零食店等新渠道，线下渠道变革对于盐津铺
子、甘源食品等企业的边际影响在降低，低基数下
22H1
营收增长恢
复明显，利润端仍受到部分原材料价格上涨的影响。对于连锁业态而
言，疫情反复对于单店和经销商开店信心影响大，导致公司经营承
压，估值上也将风险及悲观预期体现的较为充分。推荐卤味连锁龙头