【行业研究报告】阳光电源-业绩整体符合预期,看好分布式与储能业务爆发力

类型: 半年报点评

机构: 天风证券

发表时间: 2022-09-20 00:00:00

更新时间: 2022-09-21 08:13:56

事件描述
公司发布2022年半年报,上半年实现营收122.81亿元,同增49.58%;归
母净利润9亿元,同增18.95%;扣非净利润7.95亿元,同增10.52%。
其中,22Q2实现营收77.14亿元,同增58.6%;归母净利润4.9亿元,同
增32.21%;扣非净利润4.25亿元,同增24.31%。
增32.21%;扣非净利润4.25亿元,同增24.31%。
财务报表
毛利率:22Q2毛利率23.2%,同-3.8pct,环-6.3pct,毛利率下降主要系运
费上升,功率器件、电芯等原材料涨价所致。
费用率:22Q2期间费用率为14%,同-3.2pct,环-6.2pct,其中财务费用
率-3.1%,同-4.8pct,环-5.2pct,主要系汇兑收益(上半年2.25亿元)大
幅增加带来财务费用下降。研发费用7.23亿元。同+42.5%,主要系为保持
产品领先,加大研发投入所致。
存货:22Q2末存货167亿元,较21年底增加59.3亿元,环+55%,主要
系加大生产投入,备货以及电站项目成本增加较多。
经营性现金流:22Q2经营现金流净流入4.23亿元,较22Q1环+5.91亿元,
主要系海外储能及渠道业务增加,回款效率提升所致。
长期借款:22Q2末,长期借款为32.2亿元,较22Q1环+58.48%,主要系
公司及子公司阳光新能源信用借款增加所致。
投资建议
1)光伏逆变器业务方面,截至2022年6月,公司逆变设备全球累计装机
量突破269GW。公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,连续签
约数个GW级逆变器订单,同时推出多款新品,有望继续巩固龙头地位。
2)储能业务方面,目前公司储能系统已应用在美、英、德、中东、东南亚
等电力市场,同时公司储能系统出货量连续六年位居中国企业第一,凭借
发达的渠道网络与已有的储能业务实力,公司有望受益于储能市场的增长。
3)其他业务方面,最新研发了多款变流器产品,未来将继续促进风电机组
的系统降本,提升盈利能力。
预期公司22-24年归母净利润从32.4、53.6、73.4亿元调整为28.4、60.6、
风险提示:装机不及预期,组件、芯片等原材料涨价风险,政策大幅变动,
欧洲储能市场可能存在政策性风险
财务数据和估值202020212022E2023E2024E
营业收入(百万元)19,285.6424,136.6039,497.9769,115.95109,223.01
增长率(%)48.3125.1563.6474.9958.03
EBITDA(百万元)3,415.734,208.284,202.458,492.0413,372.70
归属母公司净利润(百万元)1,954.311,582.712,836.316,059.4110,375.87