【行业研究报告】特宝生物-勇攀乙肝治愈珠峰，长效生物制剂龙头强势崛起

勇攀乙肝治愈珠峰，长效生物制剂龙头
强势崛起
强势崛起
■推荐逻辑：（1）国内乙肝患者众多，当前主流疗法核苷（酸）类药物
单药治疗临床治愈率仅有0~3%，而长效干扰素联合核苷（酸）类药物
是可以实现较大比例乙肝临床治愈且长期维持的疗法。（2）公司为国
内长效干扰素龙头企业，2021年公司长效干扰素市场占有率达68%；
长效干扰素在接受规范治疗的乙肝优势患者中渗透率仅有2%，提升空
间较大。（3）三大在研长效生物制剂有望成为未来新的业绩增长点，
潜力较大。
■国内乙肝未满足临床需求高，长效干扰素+核苷（酸）类药物联合疗
法可能为解决方案。中国乙肝患者基数大，全国约有2000万人；其中
规范治疗患者比例低，仅有约15%，约300万患者。乙肝发病机制复
杂导致其难以完全治愈，临床治愈（即功能性治愈）是当前理想治疗
终点。现有主流用药核苷（酸）单药方案临床治愈率低（仅有0~3%），
多数患者需终生用药；而siRNA、ASO等新兴疗法的初步数据表明其
可快速降低HBsAg，但停药可能面临反弹（部分研究表明siRNA、ASO
等联用长效干扰素会有更好疗效）。目前，长效干扰素联合核苷（酸）
类药物是经过大样本量研究证实可以实现较大比例乙肝临床治愈的疗
法，其在优势患者中临床治愈率可达30%以上，且可长期维持。
■公司核心产品派格宾着力乙肝临床治愈，未来业绩高速增长可期。公
司为国内长效干扰素龙头企业，样本医院数据显示2021年公司长效干
扰素（商品名派格宾）市场占有率达68%。近年来派格宾营收连年高
速增长，年均复合增长率达48.4%，2021年销售收入达7.7亿元。我们
认为派格宾未来增长确定性较高，主要基于以下几个因素：
（1）长效干扰素竞争格局良好：国内共4款长效干扰素，其中2款在
售、1款退出国内市场、1款在研，派格宾目前市场份额达68%；
（2）派格宾影响力逐年提升：“珠峰”、“绿洲”项目有望改变乙肝医
生、患者用药观念，公司深度参与上述项目有望借此提升产品影响力；
（3）说明书有望改写：目前派格宾联合核苷药物的注册3期临床已完
成入组，联合用药有望写入说明书指导医生用药；
（4）渗透率提升空间大：长效干扰素在规范治疗的优势患者中渗透率
为2.07%，在总体优势患者中渗透率为0.31%，渗透率提升空间较大；
（5）相对其他同类产品占据优势：派格宾相对其他产品在影响力、开
发进度等多方面占据优势；
（6）其他新兴疗法短期影响小：根据目前国内乙肝新兴疗法的临床进
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