【行业研究报告】休闲服务-连锁咖啡专题：咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容超配连锁咖啡专题咖啡本土化新时代，一超多强齐争艳核心观点行业研究·行业专题社会服务超配·维持评级0755-821508090755-82132098zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003010-880053770755-81982942zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002市场走势相关研究报告《财报总结及行情深度复盘-上半年经营环境复杂化板块β行情特征更为显著》——2022-09-13《社会服务行业双周报（第39期）-卫健委倡导国庆就地过节，粉笔科技更新招股书》——2022-09-13《社会服务行业9月投资策略-三季度经营预期回落建议着眼2023年复苏主线》——2022-09-05《海内外疫后复苏跟踪系列-咖啡茶饮：北美市场稳步复苏，中国市场表现分化》——2022-05-27《咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析》——2021-06-06连锁赛道PK与思考，咖啡赛道比较优势凸显。观连锁赛道，开店逻辑背后，产品特色、供应链标准化、需求迭代、单店效率影响龙头连锁扩张空间。聚焦咖啡店，产品“功能性+成瘾性”特点带来广阔需求空间；供应链标准化助力连锁扩张，也给后进者一定机会；单店效率影响经营韧性和扩张势能。需求迭代中，咖啡本土风味化带来新机遇，疫情反复下，平价与小店显韧性。全球咖啡：规模超4000亿美金，星巴克占鳌头，本土龙头差异化竞争。2019年全球咖啡行业收入规模达4218亿美元（不含即饮咖啡），2014-2019CAGR=2%，增长稳健，2021年已基本恢复至疫前，现制咖啡居主导占比超70%。星巴克全球领先，在美国、日本、中国等部分区域优势相对突出，而欧洲、加拿大等区域因咖啡历史渊源和偏好差异，本土咖啡龙头相对占优。国内咖啡：千亿空间，平价化、小店化、本土风味化。国内咖啡发展兴起仅几十年，目前全口径收入规模预计人民币千亿+，规模可观，并形成多元业态交融竞争的格局。目前，国内咖啡馆一是从聚焦一线城市到二三线等渗透加速，连锁化率进一步提升；二是疫情下店型更丰富，小型店、社区店日益突出；三是定位更丰富，疫情下平价定位较受追捧；四是口味更趋饮品化，奶咖风味兴起，更接近中国人的口味，从而带来咖啡参与者差异化成长机遇。咖啡本土化新时代，从星巴克独大到一超多强。星巴克以第三空间定位+优良经营树立管理标杆，推动咖啡文化在国内的渗透，成为国内咖啡市场的绝对引领者，但疫情下大店模式也面临考验。瑞幸经历了上市退市的跌宕起伏后，以互联网基因+小店高效模型+产品饮品化创新推动新发展，2022以来经营利润转正。Tims加拿大国民级咖啡，主营“咖啡+暖食”，腾讯系资本加持，拟纳斯达克上市；Manner兼顾手冲与性价比，在上海打磨出高坪效快取模型；Nowwa定位平价+加盟扩张两年超千店；精品咖啡Mstand、Seesaw百余店，一店一设计，单店盈利客观。其他跨界：麦当劳麦咖啡主推大单品奶铁，门店数量第三；蜜雪子品牌幸运咖极致性价比，下沉初具规模；奈雪自营咖啡+投资2B澳咖；首旅酒店布局如咖啡；此外，众多线下网点品牌跨界入局，目前尚处孵化阶段。风险提示：疫情反复、系统性风险，竞争加剧，食品安全及其他品牌风险等。投资建议：维持超配评级。立足国内咖啡本土化新时代，建议关注国际龙头和本土玩家差异化成长机遇。我们认为，国内咖啡口味和价格定位，本土化提速，助力国内咖啡行业持续增长。国际龙头角度，我们中线仍看好星巴克新一轮战略调整后单店提效、店型多元化扩张后的成长表现，关注Tims中国在资本平台助力下未来加速成长；本土龙头层面，我们建议重点跟踪本土咖啡龙头瑞幸门店小型化+产品饮品化创新下未来成长表现，兼顾餐饮、酒店及其他赛道龙头等立足品牌或渠道势能，积极跨界布局咖啡谋新成长。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2022E2023E2022E2023E5.329,117-0.090.05-106SBUX.O星巴克无评级92.14105,7212.893.343228注：此处为经调整EPS，星巴克单位统一为美元，预测来自Bloomberg一致预期