【行业研究报告】君实生物-特瑞普利单抗获批一线肺癌，前瞻布局即将迎来价值转化

上半年在疫情影响下，特瑞普利单抗仍实现了销售额快速增长（Q1-2环
比增速分别为212%、70%），产品销售逐季向好。适应症拓展和商业化
能力恢复之下，特瑞普利单抗商业化有望再创佳绩。
成果屡登世界学术大会，特瑞普利单抗肺癌疗法收获国际认可。作为国内
首个同时纳入晚期鳞癌和非鳞癌NSCLC两种组织学类型患者，并将抗PD-
1单抗联合化疗作为一线治疗的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心3
期临床研究，CHOICE-01成果先后登陆2021WCLC、2022ASCOPlenary
期临床研究，CHOICE-01成果先后登陆2021WCLC、2022ASCOPlenary
Series大会，为全球肺癌患者带来了更优效的临床治疗方案，正不断实现
各类肿瘤一线疗法的广泛覆盖。特瑞普利单抗联合标准一线化疗用于未经
治疗、驱动基因阴性的晚期非小细胞肺癌实现了PFS、OS、ORR、DoR的
显著改善，在非鳞癌患者中，特瑞普利单抗对比化疗将mPFS延长4.2个
月，降低52%的死亡风险。
广泛覆盖、前瞻布局，特瑞普利单抗适应症正迎来井喷期。目前，特瑞普
利单抗在拓展适应症覆盖方面持续发力，积极拓展适用人群范围，开辟广
阔市场空间。前移化的适应症布局真正实现特瑞普利单抗在肿瘤治疗中
“全线贯穿”的应用，有利于免疫治疗优势的发挥，符合肿瘤免疫的全球
开发趋势。肺癌、肝癌、食管癌、乳腺癌等多个一线适应症和覆盖肺癌、
食管癌、肝癌、胃癌的辅助新辅助疗法有望于2022~2025年陆续上市，
特瑞普利单抗正进入适应症收获井喷期。
盈利预测及投资评级。暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024
年收入分别为22.74亿元、36.87亿元、50.93亿元，同比增长分别为-
43.5%、62.1%、38.1%；归母净利润分别为-10.37亿元、-8.11亿元、-
2.15亿元，对应EPS分别为-1.14、-0.89、-0.24元。考虑目前国内的抗
疫形势和Omicron传播力，VV116获批将为公司带来较大的收入弹性，
风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）