【行业研究报告】-信达宏观方法论之六：固定资产投资全面解析（上）

➢理论基础：固定资产投资的定义、统计范围。全社会固定资产投资是指以
货币形式表现的在一定时期内全社会建造和购置固定资产的工作量以及
与此有关的费用的总称。全社会固定资产投资分为固定资产投资（不含农
户）和农村住户固定资产投资。固定资产投资（不含农户）包括两个大类，
一个是500万元以上建设项目投资，另一个是房地产开发投资，该指标
按月进行统计和公布。农村住户固定资产投资即为农户投资，每季度开展
抽样调查，且仅公布年度数据。农村住户固定资产投资占比较低，且数据
更新频率低，时效性较差，市场对其的关注度不高。此外，固定资产投资
为名义值，我们可以使用价格指数对指标进行拆解。
➢计算方法：固定资产投资累计值与累计同比的偏离。2018年起固定资产
投资的统计方法由“形象进度法”调整为“财务支出法”对固定资产投资
额产生了深远的影响。财务支出法是以会计核算为前提，只有通过会计核
算的固定资产投资项目，才能纳入固定资产投资统计，一定程度上减少了
形象进度法引起的投资额虚高的问题。由于此项改革不断在全国推进，固
形象进度法引起的投资额虚高的问题。由于此项改革不断在全国推进，固
定资产投资累计值的口径也随之不断改变，如果使用固定资产投资的累计
值计算当月值，会出现口径不可比的问题。我们的方法是采用2017年的
固定资产投资额累计值为基期，结合当月公布的累计同比计算当月值。
➢结构特征与案例分析：基建投资、制造业投资与房地产投资。三大类分别
占固定投资的25%、30%、20%，是分析固定资产投资的重点，其余的
25%分布较为分散。2010年以来，每年三类投资对固定资产投资的贡献
都不尽相同。2013-2017年，基建投资对整体的拉动作用较为显著，但近
两年其贡献有所降低。房地产投资的拉动作用在十年间呈下降趋势。制造
业投资在三者中最不稳定，2020年对整体的贡献甚至为负，但2021年
至今制造业投资的表现较为亮眼，对固定资产投资起到了重要的支撑作
用。2022年1-7月，基建、制造业、房地产投资分别拉动固定资产投资
2.4、3.0、-1.3个百分点。另外，1-7月卫生和社会工作投资同比大幅增
长，我们推测与防疫工作与疫苗接种等活动有关。
➢风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。