【行业研究报告】网易-S-港股公司首次覆盖报告：游戏全球化及元宇宙固本，有道、云音乐两翼齐飞

——港股公司首次覆盖报告
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公司拥有强大的原创IP打造与游戏研发能力，研发与发行出海有望驱动业绩持
续增长，有道、云音乐为重要“两翼”，或进一步打开成长空间。我们预测公司
2022-2024年营业收入分别为1028.12、1187.55、1341.30亿元，归母净利润分别
为185.74、224.53、255.41亿元，对应当前股本的EPS分别为5.66、6.84、7.78元，
全球头部IP产品表现亮眼，验证“全球头部IP+创新玩法”产品逻辑
根据Appmagic，《暗黑破坏神：不朽》海外上线首月流水超4900万美元，国服
上线首月维持在IOS游戏畅销榜前4名，《暗黑破坏神：不朽》与即将上线的《哈
利波特：魔法觉醒》海外版有望延续亮眼表现，长期贡献可观业绩增量。通过发
力欧美市场与海外自主发行，精细化运营能力有望从日本市场复制到欧美市场，
更多海外自主发行产品的推出或带动公司利润率提升。《永劫无间》端游销量突
破1000万，打破国产买断制游戏记录，且已上线主机版，后续手游上线或进一
步扩大IP用户与流水规模，同时公司积极布局海外主机游戏研发，或更受益于
主机游戏转手游红利。
多元布局元宇宙，虚拟内容开发优势助力固本强基
公司在元宇宙相关领域具备领先技术储备，且持续探索元宇宙概念产品商业化落
地。公司在打造虚拟社会、经济模型等方面积累的丰富经验，或为公司开发元
宇宙产品带来领先优势。元宇宙与游戏的结合或重塑游戏商业模式，进一步扩
大公司游戏用户规模并提升用户时长与ARPU。
有道、云音乐发展或提速，成为公司重要的“两翼”
基于渠道优势与强劲需求，有道智能硬件成长空间仍广阔，或驱动有道业绩持续
增长。云音乐依靠原创内容与独特音乐社区，打造差异化优势，造就平台高用户
粘性与活跃度。受益于独家版权模式终结后的头部版权回归，用户规模与付费
率提升空间大，版权成本下降带动毛利率持续提升，为云音乐盈利重要驱动力。
风险提示：游戏表现不及预期、游戏版号政策变化、直播行业政策变化等风险。
财务摘要和估值指标
指标2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万元)73,66787,606102,812118,755134,130
YOY(%)24.418.917.415.512.9
净利润(百万元)12,06316,85718,57422,45325,541