【行业研究报告】绿城管理控股-绿城管理控股半年报点评：业绩逆势增长 资本代建孕育发展机遇

营收增速稳定，政府代建营收实现高增长：2022H1公司营收12.59亿，同比
增速+16.4%。商品代建受地产行业下行影响，营收同比增速-1%，占比由
65.9%降至60.8%；政府代建营收同比增速+73.5%，共同富裕政策下政府代建
65.9%降至60.8%；政府代建营收同比增速+73.5%，共同富裕政策下政府代建
需求释放，公司积极布局实现订单开工并确认营收，占比由25.5%提升至
30.3%；其他服务营收同比增速+26.7%，占比由8.6%提升至8.9%。
净利润增速高于营收，盈利能力持续提升：2022H1公司归母净利润3.61
亿，同比增速+33.4%，归母净利润率28.7%，较去年同期提升3.6pct，毛利
率50.4%，较去年同期提升2.9pct。商业代建毛利率49.7%，公司加强成本
管控提升毛利率4.6pct；政府代建毛利率42.2%，由于公司全国化布局管理
成本增加降低毛利率2.5pct。
新拓订单发展保持增长储备代建面积充足业绩兑现度强
新拓面积及金额双增长：2022H1公司新拓代建面积132万平方米，同比增
速+9.9%，其中政府、国企及金融机构占比70%；新拓代建费预估40.6亿，
同比增速+26.1%，其中政府、国企及金融机构占比60%；尽管地产行业整体
表现不佳，代建业务龙头的逆周期属性彰显，实现新拓面积及代建费双增。
储备代建面积充足，保证公司业绩兑现：2022H1公司合约总建筑面积9430
万平方米，同比增速+12.3%，剔除在建面积4480万平方米，储备代建面积
为4950万平方米，同比增速+22.8%，由于代建业务结算与项目进度高度相
关，可明确未来业务储备规模持续增加，将有力支持公司业绩提升兑现。
业务结构良好业绩发展预期稳定布局资本代建把握行业机遇
业务结构多元，业务兑现稳定：公司合约项目可售货值中高能级区域占
75.1%，其中长三角、环渤海及京津冀、珠三角分别占31.9%、24.4%、
16.7%；在建面积中政府、国企、私企、金融机构委托面积分别占30.2%、
43.6%、24.1%、2.1%；业务结构多元化，高能级区域布局占比高，稳定的
政府、国企及金融机构客户占比高，业绩兑现确定性较强。
积极布局资本代建，把握行业机遇：公司把握地产纾困的行业背景，积极布
局资本代建业务并已取得一定成绩；2022H1公司新拓代建项目代建费中金融
机构业务占比13.4%，较2021年全年提升5pct，合约总面积与在建面积中
金融机构占比分别为3.4%、2.1%；资本代建有着良好的规模成长空间，此
外金融机构更关注项目的资金安全而非直接盈利水平，对代建方的产品力及
口碑更为看重，公司对项目有更大的议价空间，有望提升整体盈利能力。
投资建议：公司为行业龙头，在经营理念、产品及品牌口碑、运营能力始终领跑