【行业研究报告】-秋季策略思考：市场维持弱势震荡，低估值价值占优

美国方面，因疫情影响，造成供给端部分劳动力退出劳动市场以及供应链
的紧张局面，导致了供给端持续收缩。美国的高通胀有很大一部分原因是
由供给端收缩造成的，加上俄乌冲突导致的油价高企，进一步助推了高通
胀。目前疫情和油价的高企短期都难以缓解，本次加息周期开启的背景是
供给收缩，需求端则处于顶部下滑的趋势当中，多次的大幅加息将加速需
求曲线左移，相比往届更容易将经济拖入衰退。
8月下旬以来在美联储主席释放鹰派预期与CPI超预期的影响下，美债10
年期利率陡峭上行。按最新CME美联储观察预测，至今年底停止加息的
年期利率陡峭上行。按最新CME美联储观察预测，至今年底停止加息的
话，美债10年期利率亦将于年底达到顶点。而目前美债10年期利率已升
至近10年顶部区域，考虑后续加息进一步超预期的概率小，预计无风险
利率继续上升的空间不大。而当美国经济陷入衰退，美债实际利率在年底
升至阶段顶点后将跟随需求回落趋势下行，从反映流动性收紧转为对经济
衰退做出反映。因此预计4季度A股市场风格更偏价值，岁末年初随着美
债无风险利率回落，成长股则有望重拾上行趋势。
国内基本面来看，下行压力较大的主要是房地产投资和出口。出口增速是
跟随海外需求回落；地产方面值得注意的是，今年以来在政策持续释放宽
松信号的背景下，房地产开发投资增速依然大幅下行，主要体现的估计是
生不确定性，故增加预防性储蓄、减少可选消费类开支和长期房贷支出。
尽管地产投资端数据短期无法立即掉头回升，但商品房销售面积增速近几
个月已呈现筑底走稳的态势，本年土地购置面积增速也已回落至历史新低，
后续有望从周期底部缓慢回升。
预计经济整体还是呈现弱复苏的局面，市场情绪低迷，风险偏好已回落至
历史底部位置，但进一步下调对市场产生负面冲击的可能性小，流动性边
际上更加宽松的可能性也不大，前期小盘股和成长股占优的局面短期发生
转变。
结合海内外流动性情况看，高估值成长风格股票短期存在调整需要。从历
史经验看，4季度的日历效应显示多数年份以金融、必须消费品为主的低
估值大盘价值股占优的概率更高。从库存周期角度看，经济依然位于主动
去库存的衰退阶段，盈利增速稳健、低估值的大盘价值股具备更强的防御
属性。总体而言，4季度市场可能维持弱势震荡的格局，价值相对成长领
先。高景气的成长赛道经历几个月蓄势调整后性价比更优，岁末年初随着
海内外流动性环境改善，可能迎来更好的机会。
风险提示：流动性收紧超预期，经济下滑超预期，海外黑天鹅
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