【行业研究报告】-宏观点评:美联储年内加息超4%,市场充分定价了吗?

类型: 国际宏观评论

机构: 东吴证券

发表时间: 2022-09-21 00:00:00

更新时间: 2022-09-21 20:14:21

◼美联储大概率在9月议息会议上兑现年内第三次75bp的加息,也将逐
步验证我们此前对于年内加息超过4%的判断。本次会议有两个要点:
◼一是从通胀的走势来看,市场定价是否合理?美国通胀可能在中长期都
难以回归到目标水平,在6月会议后,通胀的持续高企使得市场对加息
路径进行了重新定价。我们认为9月的市场定价与核心CPI在2023年
末回归至4相一致:联邦基金利率期货定价9月加息75bp后,11月和
12月各加息50bp,最后在2023年3月加息25bp后停止加息,并在后
续开始降息(图1)。
◼但鉴于通胀再超预期的可能性较大,政策利率的上行风险大于下行风险
(图2)。我们密切关注9月会议召开之后市场定价的变化,若市场对
(图2)。我们密切关注9月会议召开之后市场定价的变化,若市场对
美联储的态度理解为鹰派而进一步对加息进行定价,也将意味着市场对
于通胀观点的变化,即不再相信2023年末核心通胀将回归至4。
◼二是9月议息会议指引较6月的变化。为了体现其对抗通胀的坚定决
心,美联储料将进一步上调其2023年利率终值的预测(或升至4.25%)。
◼而美联储主席鲍威尔可能在记者招待会上强调,即使增长将进一步放
缓,政策利率仍有可能在2023年进一步上升并保持高位。通过上调点
阵图和新闻发布会沟通结合的方式,来显示其稳定价格的决心,而不是
将加息步伐进一步加速至100bp。鉴于9月市场定价美联储将在2023年
开始降息,美联储进一步上修其对于利率的预测意味着明年政策转向的
可能性进一步下降。
◼因此,2023年利率路径的预期差可能是市场最重要的潜在风险之一。
市场依旧对于2023年经济衰退下的大幅降息抱有较大幻想,而考虑到
美国通胀的顽固性以及疫情以来美联储货币政策转变的滞后性(例如,
2021年对于通胀暂时论的坚持),我们预计未来市场这一预期的调整将
逐步成为市场波动的重要来源。
◼美债:收益率可能尚未见顶。如图3,参考历史经验,2022年剩下的时
间到明年年初,10年期美债收益率走势将基本与市场对2023年政策利
率的预期水平一致,即使不考虑期限溢价的因素,10年期美债收益当前
的水平相较这一“利率锚”依旧偏低。
◼美元:继续保持相对强势。在此前的报告中我们已经多次阐述我们对于
美元的观点和逻辑,支持美元继续保持相对强势的理由至少有三个:市
场对于美联储政策利率路径的再调整;在未来半年内中国和欧洲经济共
同进入经济复苏的可能性不大;海外经济衰退的风险继续上升。
股票获得的股息相较类现金资产的吸引力越来越低(图4-图5),这也
意味着股市的拐点尚未来临。
◼风险提示:新冠病毒变异导致疫苗失效,确诊病例大爆发导致美国经济
重回封锁;俄乌局势失控造成大宗商品价格剧烈波动