【行业研究报告】-美联储9月议息会议传递的信息:加息终点上修或驱动美债利率再走高

类型: 国际宏观评论

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-09-22 00:00:00

更新时间: 2022-09-22 11:12:16

加息终点上修或驱动美债利率再走高
──美联储9月议息会议传递的信息
核心观点
9月美联储加息75BP,鲍威尔态度中性表明将继续推进加息但节奏可能在未来放缓。
9月点阵图事关本次加息周期终点利率,是市场关切核心。点阵图显示2022年末利率
水平为4.25%-4.5%区间符合预期,年内尚有125BP加息空间;2023年仍有25BP加息
预期,小幅高于此前CME期货定价。从2年期美债利率看,当前美债对本轮加息终点
尚未进行充分定价。伴随美债进一步计价紧缩预期,可能带动2年、10年期美债利率
共同上行,2年期美债利率可能触及4.5%一线,10年美债利率可能突破4%。在美联储
紧缩预期和欧债压力的双重推动下,美元可能进一步冲高至115附近。
❑美联储加息75BP,鲍威尔态度中性表明将继续推进加息但节奏可能在未来放缓
利率区间方面,美联储加息75BP将基准利率区间上调至3%-3.25%区间,政策利
率大幅突破中性利率;符合市场与我们预期。缩表方面,美联储将按原定计划继
率大幅突破中性利率;符合市场与我们预期。缩表方面,美联储将按原定计划继
续执行,9月起速度将提升至950亿美元/月(对应600亿国债+350亿MBS)。
会后声明中,鲍威尔对未来加息节奏进行指引:“继续推进加息是合适的,伴随紧
缩程度深化,未来某个时间点可能结合经济和通胀数据变化放慢加息步伐;需要
将政策维持在限制性立场一段时间,历史经验表明不宜过快转向放松”。其中“放
慢加息步伐”可能意味着Q4点阵图的利率终点进一步上修概率低。
整体来看,我们认为鲍威尔本次议息会议的态度相对中性,基本符合会前市场预
期(详见下文),各类资产价格在会议期间均保持宽幅震荡:10年美债利率一度上
冲至3.6%以上,会后声明中的“某个时间点放缓加息步伐”被解读为鸽派信号收
益率再次回落至3.5%一线;美股在会议期间一度大幅上涨,截至报告时再度转为
下跌;美元指数高位震荡后小幅上行,截至报告时已升至111。
❑点阵图终点利率较6月会议大幅上修100BP,基本匹配年内CME期货定价水平
9月的利率点阵图事关本次加息周期的终点利率,是本次议息会议市场最关切的
核心。6月议息会议时美联储给出的年末利率终点指引为3.25%-3.5%,Q3期间鲍
威尔在全球央行年会的鹰派言论以及回落速度慢于预期的通胀数据使得市场大幅
上修利率终点(详细请参考前期报告《短期相机决策,中期未必降息》)。截至会
议前,联邦基金利率期货对本轮加息终点的定价已达到4.25%-4.5%区间。
最终,9月美联储点阵图公布对应2022年末利率水平为4.25%-4.5%区间符合市
场预期,对应节奏为11月加息75BP,12月加息50BP;2023年末利率水平约为
4.5-4.75%,同样包含25BP加息预期,小幅高于此前CME期货定价。
❑当前美债尚未充分定价9月的点阵图预期,10年期美债利率年内可能突破4%
不同期限的美债品种和政策利率存在以下关系:3月期美债利率反映即期政策利
率(即当期议息会议的利率预期);2年期美债反映中期政策利率(即本轮政策周
期的利率终点);10年期美债利率与政策利率偏离大,但历轮加息周期10年期美
债收益率的高点均持平或高于政策利率终点(包括70年代大滞胀时期)。
从当下的利率组合看,我们调整关于美债利率的观点:年内10年期美债利率可
能进一步上破4%,此后逐步回落。当前2年期美债收益率略低于4%,仍然低
于9月点阵图反映的年末利率预期4.25%-4.5%,说明当前美债市场对本轮加息
终点尚未进行充分定价。如果未来美债进一步计价紧缩预期,可能带动2年、10
年期美债利率共同上行,2年期美债利率可能触及4.5%一线,衰退预期下长短端
倒挂10年期美债利率将低于2年但仍有较大可能突破4%。
❑大幅下调经济增长预期,通胀预期再度上修并指出上行风险仍源于俄乌危机