【行业研究报告】道道全-道道全深度报告：周期处于拐点，扩产能再获成长

周期处于拐点，扩产能再获成长
——道道全深度报告
投资要点
❑公司概况：菜籽油细分赛道龙头
公司主要从事食用植物油的研发、生产和销售，目前以包装菜籽油类产品为主。
2014年至2020年食用油销量从21.54万吨增长至44.63万吨，年复合增速
2014年至2020年食用油销量从21.54万吨增长至44.63万吨，年复合增速
12.9%，2021年实现营业收入54.5亿元，近十年年复合增速为10.2%。公司立足
华中，已逐步成长为菜籽油细分赛道的龙头。
❑行业：上游原材料价格处于下行周期
从2020年起，油脂油料开启新一轮快速上涨周期，包括公司在内的加工企业处
于亏损局面。随着美国重启加息周期，美元强势将导致大宗农产品进入下行周
期，从油脂供给来看，棕榈油增产预期较强，累库加速，供需愈发宽松。其他
油籽产量也将增加293万吨至6.46亿吨。油籽压榨上调246万吨至5.32亿吨，
使得全球油脂库存预计将反弹至3004万吨。菜籽方面，2022/2023年度全球油籽
产量增加225万吨至8248亿吨。油脂供应充足以及库存的增加，我们预计油脂
价格仍将继续回调。
❑公司盈利拐点向上，扩产能再获成长
6月以来上游油脂油料价格开始趋势下跌，预计菜籽原油价开启下跌趋势，公司
的盈利水平将迎来拐点。定增新建产能达产后，压榨产能从34.5万吨增长至
100.5万吨，罐装产能从47.4万吨增长至116.4万吨，产能翻倍，产能布局上加
码华东及华南市场。
❑产品升级&区域扩张&渠道拓展
产品升级：公司推出了高油酸菜油以及东方山茶籽油等高端品牌，升级产品获得
市场不错的反响，同时积极赞助媒体扩大品牌影响力，在菜籽油品牌知名度仅次
于金龙鱼与福临门。区域扩张：随着靖江、茂名相继投产。继续巩固华中市场，
扩大华东、华南市场份额，从区域龙头迈向全国。渠道拓展：公司合作经销商从
2016年的561家增加至2021年的1163家，同时加大线上等直销渠道的开拓。
❑盈利预测与估值
预计公司2022/23/24年分别实现营收74.1/110.0/116.5亿元，同比增长
35.94%/48.42%/5.92%；实现归母净利润0.94/4.58/6.06亿元。参考公司2018
年以前的估值水平以及食品加工的估值，我们给予公司2023年净利润PE估值为
❑风险提示
原材料产品价格大幅波动、食品安全风险。
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