【行业研究报告】立高食品-跟踪报告：不惧短期扰动，内部蓄力以备长远发展

投资要点:
短期受制外部因素影响，修炼内功以备长远发展。今年公司下游烘焙
行业受到疫情影响，需求表现较疲软，同时行业渠道多元化演变加
速，传统烘焙饼店渠道由过去占比85%下降至50%左右，餐饮、商
超、线上电商等烘焙渠道渗透率加速。在此背景下，公司积极调整内
部结构以备长远发展：1）整合事业部。为充分聚焦资源、提升渠道
效率、挖掘下沉市场增量，公司从8月开始整合不同业务经销商，并
同步开展各事业部销售人员与供应链整合，目前正以湖南、东北、西
北地区为试点，试点初步效果反馈良好，未来成功经验有望复制至全
北地区为试点，试点初步效果反馈良好，未来成功经验有望复制至全
国，将公司打造为平台化的综合供应商。2）重视研发团队建设，调
动人员信心。公司今年新增数十位研发相关人员数量，并颁布股权激
励，授予研发、销售、生产等核心人员，其中研发人员占比较大，
体现了公司对于产品研发创新的较高重视度。未来随外部影响因
素减退，我们看好公司依靠领先的产品力、供应链与渠道规模优势，
盈利恢复快速成长趋势。
加大餐饮渠道布局力度，挖掘蓝海市场。疫情促进了行业餐饮、线上
新兴渠道渗透率提升加速，公司顺势加大了新渠道布局以拓增量，增
加餐饮团队人员配置（餐饮团队人员在70-80人左右），并已与连锁
餐饮、星级酒店、连锁咖啡店以及美团、朴朴等O2O生鲜平台展开
合作。目前餐饮占比已由去年的10%左右提升到近20%占比。同时，
匹配餐饮渠道需求，开发并推出包括牛角包、菠萝包、谷物餐包、欧
包等多个出餐效率更高的熟制新品。从行业角度来看，餐饮渠道市场
空间远超传统烘焙渠道，渗透率低且竞争环境更优，公司未来随餐饮
渠道经验积累以及适销产品的不断丰富，有望逐个击破餐饮细分领
域拓展增量。
不惧短期波动，坚定以产品力为核心、抢占市占率为导向战略。今年
在市场需求较弱的情况下，一方面，公司坚持产品力为核心的战略布
局，加大研发创新力。除了增加研发部门人员以外，公司以老品新作、
新品创新为新品方向，对原有老品进行品质升级，并针对不同客户做
细分创新。同时，开始重视大客户需求，围绕商超、星级酒店、连锁
餐饮等客户需求进行研发创新，持续丰富产品矩阵。另一方面，公司
坚持以提升市占率、保证规模扩张为导向。上半年竞品由于本身规模
不大，且让价切入部分商超大客户，从而实现快速增长。市场担忧行
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