【行业研究报告】顾家家居-顾家家居点评报告:高管增持彰显发展信心,重视消费白马长期价值

类型: 事件点评

机构: 浙商证券

发表时间: 2022-09-23 00:00:00

更新时间: 2022-09-25 12:14:27

受顾家沈阳经销商跑路事件影响,近日股价深度调整,我们认为:1)经销商失
信行为仅是个例并不具备扩散效应(该商为21H2加盟的新商约7-8家门店),公
司立刻做出回应,且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控;2)9月19日顾
司立刻做出回应,且在完善的组织和管理下渠道体系健康可控;2)9月19日顾
家已经启动“代替该经销商向消费者交付所订购产品”的流程,并由区域零售中
心接管旗下门店、后续会尽快找符合条件的代理商,维护品牌口碑。综合来看,
顾家经营优秀,弱市之中持续实现市场份额稳步扩张,重申重点推荐。
❑内销环比向好、外贸利润率改善,重视消费白马长期价值
1)内销:22H1增速主要受到华东占比高、休闲&布艺传统品类表现弱势拖累,
但功能、定制、床3大高潜品类保持快速增长,业务占比提升后对大盘增长的拉
动也将变大。进入22Q3,华东区、Natuzzi订单环比显著修复,且前期618积攒
的订单进入转化期,内销增长预期提速至双位数;2)外销:关注效率提升&墨
西哥基地筹建&原材料价格回落带来的利润率弹性。
中长期看,公司内销成长α显著,组织体系具有活力:1)融合大店数量占比持
续提升,22H1达到12.5%,品类间连带率提升,融合定制后客单值增长显著,
客户进店后锁客能力强、成交率高。2)区域精细化的运营制度长期提升公司零
售能力,对终端渠道的把控、对消费需求变化的敏锐度以及品牌价值不断提升。
❑盈利预测与估值
我们认为顾家家居22H2收入结构将重新向内贸倾斜,外贸利润率持续修复,经
营持续向好;长期来看,公司是软体+定制一体化大家居强α龙头,运营逐渐零
售化,份额提升确定性强。预计22-24年实现收入216亿(+17.9%)、261亿
(+20.7%)、313亿(+20.05%),归母净利20.03亿(+20.3%)、23.79亿(+18.8%)、
级。
❑风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
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基本数据
收盘价¥38.43
总市值(百万元)