【行业研究报告】龙源电力-龙随“风”起，源远流长

投资要点
风电运营龙头，风电装机容量全球领先。公司是中国最早开发风电的专业化公司，
自2015年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位，截至2022H1，集团控股
装机容量为28827.99兆瓦，其中风电控股装机容量25711.44兆瓦，火电控股装
机容量为1875.00兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量1241.55兆瓦。随
着风光等可再生能源装机规模快速提升，公司营收保持提升。2021年公司实现营
收372.1亿元，同比增长29.2%，归母净利润为64.0亿元，同比增长28.67%，
主要系公司风电装机规模快速上升，带来营收与净利润的持续增长。2022H1，公
司实现营收216.7亿元，同比增长11.69%，归母净利润为43.3亿元，同比下降
17.4%，公司2022H1净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所
17.4%，公司2022H1净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所
致。
背靠国家能源集团，获得长足发展动力。公司的实际控股人国家能源集团成立于
2017年，是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的中央骨干能源企业，
拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链，国家能源集团在煤炭、运输、电力等全
产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。从集团可再生
能源规划来看，“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机70-80GW，
公司作为集团旗下风电专业运营平台，预计“十四五”期间，新增新能源装机将达
到30GW。此外，根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国
家能源集团承诺在龙源电力A股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前，
国家能源集团已将存续的2GW风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还
在规划中，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司
营收和利润快速增长。
风光项目资源储备丰富，运营效率持续提升。公司资源获取能力强，项目储备丰
富，2021年新增资源储备56.46GW，同比增长9.44%，其中风电/光伏分别为
11.76/36.70GW，且均位于资源较好地区，光伏新增资源储备占比与2020年相比
有所提升。此外，公司通过“以大代小”风电技改和生产数字化转型来提升运营效
率，2021年12月6日，龙源电力宁夏公司完成贺兰山第四风电场“以大代小”79.5
兆瓦等容风电技改项目备案手续，成为全国首个取得“以大代小”风电技改备案的项
目，2021年，公司风电平均利用小时为2366小时，较上年增加127小时，超全
国平均水平120小时，预计未来公司的运营效率有望进一步提升。
投资建议：我们选取同样是新能源发电运营商的【三峡能源】、【节能风电】、【太阳
能】作为可比公司，2022年平均PE为17.61倍。在国家大力发展新能的背景下，
龙源电力大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，未来成长性高。我们预计公司
2022-2024年营业收入分别为395.17亿元、444.45亿元、498.42亿元，增速分
别为6.2%、12.5%、12.1%，归母净利润分别为69.29亿元、93.18亿元、116.32
风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。
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