【行业研究报告】-策略深度报告:银行证券地产过去15年超额收益情形总结

类型: 深度策略

机构: 信达证券

发表时间: 2022-09-25 00:00:00

更新时间: 2022-09-25 14:17:31

➢核心结论:在一轮经济周期中,金融地产板块的超额收益会经历以下四
个阶段:(1)稳增长初期券商和房地产板块都能有显著且确定的超额收
益,但银行超额收益偏弱。(2)信用扩张后到经济数据实质性回升前,
银行板块的超额收益走强,券商和房地产板波动开始加大。(3)经济数
据触底回升后,银行板块仍能有小幅的超额收益,但券商和地产板块超
额收益行情结束。(4)在经济下行周期,金融地产板块的超额收益在经
济下行前期均偏弱,在经济下行后期,银行板块通常能够提前见底。
➢2005年以来银行板块的超额收益行情所处的经济阶段,主要发生在两种
情况下:(1)除了2006年下半年-2007年,大多只出现在经济上行初期
(受益于业绩改善)和经济上行后期(板块轮动后期补涨)。在经济上
行中间阶段超额收益较弱。(2)除了2014年Q4,大多只出现在经济下
行中后段。此时估值往往已经达到历史底部。此时有两种催化因素可能
使板块在熊市中抗跌,一种是盈利基本面还在高位,另一种是稳增长政
策利好基本面修复预期。
全程领涨。(2)市场是震荡市,可能在行业政策利好催化下出现低估值
修复(2012年)。(3)在指数大反弹的过程中可能受益于超跌反弹出现
修复(2012年)。(3)在指数大反弹的过程中可能受益于超跌反弹出现
超额收益行情(2015年下半年)。
➢2005年以来房地产板块的超额收益行情所处的经济和市场阶段,主要发
生在三种情况下:(1)经济高增长+地产高成长阶段,从经济下行后期
到经济上行的全周期都有显著超额收益。(2)从经济下行后期一直持续
到经济上行初期。同时受益于稳增长带来的估值修复和经济复苏带来的
业绩兑现改善预期。(3)在经济下行中后期,最多持续到指数第一波反
转结束。在稳增长初期,即使基本面还在恶化,也可能有估值修复。如
果基本面实质性改善,房地产板块还会出现第二波超额收益的上涨。
➢风格切换后金融地产进可攻退可守。在悲观假设下,经济依然下行,指
数偏弱。银行、地产板块的超额收益大多在经济下行中后期出现,主要
驱动因素是稳增长带来低估值修复。在乐观假设下,经济半年内企稳走
平,那么这一次风格切换可能会是年度转变。银行地产可能在经济上行
如果指数上行,可能会在牛市初期有小幅超额收益。如果指数震荡或者
走弱,也可能有估值修复行情。
➢风险因素:宏观经济下行超预期,稳增长政策不及预期,美股剧烈
波动。