【行业研究报告】药康生物-模式动物行业引领者

投资要点
国内小鼠模型行业保持30%以上增长，中国市场方兴未艾。根据Frost&Sullivan
数据，2016-2021年中国生命科学投入由496亿元增至1101亿元，复合增长率
达17.3%。此外，受益于第三代CRISPR/Cas9基因编辑新技术兴起、生物药研
发持续火热、以及新型动物模型临床前试验价值不断提升，全球动物模型市场快
速增长，在小鼠动物模型市场方面，2020年国内市场规模达30亿元，2016-2020
年复合增长率达30.3%，保持快速增长态势。
公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，“技术+品类+前瞻性布局”构建深厚护城
公司已构建全球最大小鼠模型资源中心，“技术+品类+前瞻性布局”构建深厚护城
河。公司目前拥有小鼠品系数量超过20000种，年模型创制通量6000+，如：1）
斑点鼠：2018年启动至今已形成19000个品系，涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、
DNA蛋白修饰等研究方向；2）免疫缺陷小鼠：2020年收入最高的模型，目前拥
有裸鼠、NODscid、NCG、NCG衍生品系等品系，以NCG为代表的第三代免疫
缺陷鼠已与CharlesRiver展开广泛合作，放量在即，并再次验证公司技术领先性；
3）药筛鼠：2021年9月启动，计划构建人源化小鼠品系库，覆盖目前报道的大
部分可成药靶点，目前已启动400多个项目；4）真实世界动物模型：该领域具有
前瞻性，目前重点布局野生鼠、无菌鼠及悉生鼠，可供应无菌级C57BL/6、BALB/c、
ICR等6种小鼠品系，以及胖墩鼠和聪明鼠两个野生鼠品系。
药效服务业务快速发展，海外市场具有想象空间。国内头部模式动物企业正大力
发展小鼠功能药效评价业务，公司和南模生物等企业过去几年功能药效业务快速
增长，2020-21年公司功能药效业务增速超过65%，我们看好公司功能药效业务
成长空间，公司是模型动物直接供应商，向小鼠功能药效业务延伸具有天然优势。
海外市场方面，2022H1公司境外收入同比增长98.4%，增长势头迅猛，海外模式
动物市场相较于国内成熟度更高，市场规模更大，公司产品已获CharlesRiver、
Champion、Crownbio、Pfizer、BMS、GSK、Novartis等国际知名企业认可，海
外客户数量快速扩容中，我们认为海外市场未来将成为公司重要业绩增长点。
产品布局充足，为公司未来高增长打下基础。公司生产基地及产能布局方面：公司
在全国范围内华东、华南、华北、西南均设有生产基地，目前产能达20万笼，由
于小鼠模型销售具有地缘性特征，因而在各地设立生产基地有利于小鼠模型在所
属地区的销售。
盈利预测与投资建议。公司是国内模式动物行业的引领者，我们预计2022-2024
年营收分别为5.48/7.95/11.17亿元，归母净利润分别为1.75/2.50/3.43亿元，对
应当前PE估值分别为62/44/32倍，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的
风险提示：国内小鼠销售和业务拓展不及预期风险；下游行业景气度下降风险；商
品化小鼠价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险。
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