【行业研究报告】我武生物-脱敏治疗龙头，成长空间巨大

投资要点
过敏性鼻炎（AR）发病率高，脱敏治疗渗透率极低，市场空间巨大。近年
来，中国过敏性鼻炎患病率有上升趋势，《Allergy》数据显示国内AR患病
率为17.6%，患病人数约2.4亿人。脱敏治疗发展时间较短、但临床优势
明显，近年来经过市场推广，关注度和渗透率不断提高。
脱敏治疗市场格局好，“南螨北蒿”确立公司领先地位。公司为国内脱敏治
疗绝对龙头，已上市粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂两款国内唯一舌下脱敏治疗
疗绝对龙头，已上市粉尘螨滴剂和黄花蒿滴剂两款国内唯一舌下脱敏治疗
产品。国内目前有三款尘螨脱敏治疗产品，粉尘螨滴剂为仅有舌下治疗产
品，效果、便捷性以及性价比优势突出，市占率连续多年超过70%，未来
仍将是公司业绩增长主要驱动力之一。此外，公司上市全球首款针对蒿属
过敏的舌下脱敏治疗产品，主要针对北方最常见的黄花蒿属花粉过敏，目
前获批成人适应症，如果儿童适应症获批有望进一步打开市场空间。我们
经过测算，粉尘螨滴剂针对过敏性鼻炎、过敏性哮喘以及特应性皮炎（临
床Ⅲ期）三种适应症潜在市场规模有望达到266亿元，黄花蒿滴剂针对过
敏性鼻炎的市场规模有望达到186亿元。
持续扩大医院终端覆盖，加强学术推广和营销。市场覆盖方面，公司黄花
蒿滴剂已经完成超20个省份的挂网工作，针对不同省份公司持续加强区
域等级医院的覆盖和不同专科医生覆盖；销售人员方面，截止2021年公
司共有销售人员927人，占总员工数量比达62.3%；学术推广方面，2022
上半年度，针对黄花蒿滴剂主办了14场省级区域自主会，同时组织39场
省级区域《变应性鼻炎及过敏性哮喘舌下免疫治疗中国指南》与临床规范
化诊疗系列巡讲会，公司近几年持续加强市场推广。
短期疫情不改公司长期增长趋势。公司近几年受到疫情持续干扰，尤其在
2020年和2022上半年受到影响较大，我们认为随着国内疫情逐步得到控
制，公司产品新患增速有望逐步回归到高增长状态。
盈利预测及投资建议。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为
9.7/12.7/15.9亿元，同比增长20.4%/30.2%/25.4%，归母净利润4.1/5.3/6.6
亿元，对应当前股价PE分别为53X/41X/33X，与可比公司相比我武生物
PE估值较高，考虑到公司是国内脱敏治疗独角兽企业，两款产品均为国内
评级。
风险提示：产品销售不及预期的风险；在研产品研发进度不及预期的风险；
相关产品市场竞争加剧的风险；产品收入依赖单一品种的风险。
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