【行业研究报告】金融-非银金融行业周报：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股

交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股
交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股
——行业周报
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周观点：交易量降至两年低点，利率底部回升利好保险股
股市走弱和市场对“降费”等政策的不确定性担忧压制券商板块估值，关注后续
政策信号和经济改善催化。短期看，保险股仍阶段性占优，美联储加息和国内经
济修复下预计10年国债收益率易升难降，利率企稳回升利好保险股资产端；负债
端降幅边际收敛，板块估值和配置均在历史低点，从资产端弹性和负债端增速看，
中国人寿受益明显。
券商：交易量和换手率降至两年低点，政策和市场不确定性压制板块估值
（1）本周日均股票成交额6532亿，环比-18.7%，周度交易量创两年新低，低于
2022年4-5月最低单日交易量水平。截止9月23日，9月日均股票成交额7565
亿，环比8月下降25%，日均换手率降至1.14%，创2020年以来的新低；本周
新成立股+混基金44亿/非货基金342亿，环比-18%/+6%。（2）“降费政策”
高质量的发展，利于资本市场和我国经济结构转型，也是监管引导的大方向。（3）
市场对降费政策的过度担忧以及股市活跃度的走弱造成本周券商板块大幅下跌，
短期看，股市走弱、监管政策不确定性给券商板块尤其是大财富管理赛道带来负
面压制，关注后续政策和市场信号的拐点。中长期看，大财富管理赛道标的估值
过度反映政策不确定性影响，估值具有安全边际。看好三类标的机会，互联网券
商赛道兼具景气度和成长性，推荐东方财富和指南针；财富管理赛道长逻辑仍在
保险：利率底部回升利于保险资产端逻辑，选择负债端占优的标的
（1）本周保险股相对抗跌，延续此前较强的超额收益，8月24日以来保险板块上
涨5.1%，领跑非银板块和沪深300指数，其中中国人寿上涨14%领跑保险股。（2）
我们继续看好保险股的投资机会，资产端看，美联储加息预期和国内经济边际复
苏支撑下，10年期国债收益率易升难降，10年国债收益率从8月18日的2.58%提升
至9月23日的2.68%；负债端看，在银行降息、股市表现不佳的市场环境下，储蓄
型保险产品吸引力提升，保险NBV有望在2023年1季度转正。我们看好资产端弹
性较强且负债端表现占优的标的，中国人寿受益明显。中长期推荐寿险转型领先
的中国太保和中国平安，中国财险承保业绩增速超预期，景气度有望延续，继续
推荐。
受益标的组合
保险：中国人寿，中国财险(H股)，中国平安，中国太保，友邦保险(H股)；
多元金融：江苏租赁。
风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及
预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。
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