【行业研究报告】比音勒芬-品牌实力超群，三季度业绩有望快速增长

比音勒芬（002832.SZ）
品牌实力超群，三季度业绩有望快速增长
短期流水表现强劲，三季度有望快速增长。1）近期流水增速快，三季度业绩确
短期流水表现强劲，三季度有望快速增长。1）近期流水增速快，三季度业绩确
定性强：据我们跟踪，6月以来随着疫情趋稳，公司终端流水迅速恢复快速增长，
7-8月流水同比增长20%+。公司私域流量维护效果好，客群质量高、粘性强、
需求稳，我们判断公司三季度收入有望增长20%+/业绩有望迅速增长
30%+，持续领跑行业。2）订货会表现出色：按过往经验，公司提前半年订货，
我们跟踪判断2023年春夏订货会优质新品持续迭代、订货同比迅速增长。4）
全年业绩有望快速增长：渠道外延×店效优化贡献，我们预计2022年公司业绩
有望增长20%高段。
渠道运营稳健、稳步扩张，强调以客群为中心的精细化管理。1）线下渠道规模
稳步增长，下半年开店有望加速。截止2022H1公司门店数量1125家，其中直
营544家（较年初+12家）/加盟581家（较年初+13家），我们预计全年门店
仍将净增150-180家左右。①门店运营以消费客群为中心，深化私域流量维护，
我们估算疫情下门店离店销售占比或超过20%。叠加品牌及产品力助推，疫情
稳态下我们判断终端运营有望持续提效。②高尔夫系列2022年进行独立开店
（我们预计全年尝试性开设数十家），契合高端专业运动风潮、上拓渠道开店
空间。③奥莱店消化能力强、利润空间充足。我们估算奥莱店占整体渠道数量
10%左右，折扣在4-6折，店铺利润空间充足、对品牌调性影响小。2）线上布
局多个电商平台，精准匹配客群流量并引流至线下，通过全渠道融合发挥高粘
性、高复购率的品牌优势。2022H1公司线上销售增长47.8%至0.8亿元。
产品契合消费者诉求并持续创新，打造高端运动休闲国牌。1）产品：聚焦T恤
核心品类，科技面料及优质设计迭代升级。如：超级单品“小领T”采用高针密
织、不易变形褪色、快速排湿导汗的C型纱线；故宫宫廷文化联名系列迭代推
新，合作苏绣系列。2）营销：针对中高端商务目标用户群，多管齐下精准营销。
①登陆央视财经，借助权威媒体提升品牌公信力；②赞助国家队征战2021年东
京奥运会、相约2024年巴黎奥运会，打造品牌专业形象；③通过机场、高尔夫
门店覆盖商务客群，同时借助微信、小红书等新兴渠道进行品牌年轻化建设。
营运优化，现金流优渥，为成长奠基。1）营运同比改善：2022H1公司存货周
转天数同比下降5天至363天，我们判断公司奥莱店库存消化能力增强、营运
状态有望进一步优化。2）账上现金充足，为业务发展奠定基础：截至2022H1
公司货币资金13.4亿元，上半年经营性现金流量净额同比5.2亿元（约为归母
净利润的1.8倍）。
投资建议。公司卡位运动时尚优质细分赛道，具备差异化品牌优势。我们预计
公司2022-2024年归母净利润为8.0/10.0/12.6亿元，当前市值126亿元，对应
评级。
风险提示：疫情持续超预期；宏观经济疲软；威尼斯品牌孵化不达预期；运动
休闲消费市场景气度回落。
财务指标
2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）